天康生物動(dòng)物疫苗持續(xù)新產(chǎn)品不斷將成動(dòng)力

　　2月25日，天康生物公司公布2010年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.5億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.06億，歸屬于上市公司股東凈利1.03億，EPS0.46元，基本符合我們的預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)：

　　動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增加，飼料業(yè)務(wù)和植物蛋白業(yè)務(wù)毛利率下降。

　　動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增加：受公司招標(biāo)銷(xiāo)售的大幅加強(qiáng)和國(guó)家防疫力度的加強(qiáng)，口蹄疫疫苗銷(xiāo)售取得成功，帶來(lái)動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增加。我們認(rèn)為銷(xiāo)售的成功可以復(fù)制到新產(chǎn)品豬藍(lán)耳弱毒苗和豬口蹄疫合成肽，以及的豬瘟疫苗上，因此豬藍(lán)耳弱毒苗、豬口蹄疫合成肽疫苗將帶來(lái)2011年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)；飼料業(yè)務(wù)2010年毛利大幅下降，2011年有望全面恢復(fù)：飼料業(yè)務(wù)受遠(yuǎn)期合同影響，2010年成本大幅上升，毛利率大幅下降。10年底遠(yuǎn)期合同帶來(lái)的影響已消化完全，毛利率回升，11年有望恢復(fù)盈利能力；植物蛋白2010年景氣低迷，2011年景氣有望好轉(zhuǎn)：10年，棉粕和棉油價(jià)格低迷，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利下降；從10年底開(kāi)始，棉油價(jià)格回升，同時(shí)棉籽采購(gòu)價(jià)格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平，11年該業(yè)務(wù)盈利能力有望好轉(zhuǎn)。同時(shí)10年底尚有大量棉油存貨，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

　　動(dòng)物疫苗持續(xù)新產(chǎn)品不斷，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

　　2012年預(yù)計(jì)牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三價(jià)苗、禽流感有望上市，2013年及以后預(yù)計(jì)豬瘟改良苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等常規(guī)疫苗有望陸續(xù)上市。

　　投資建議：10年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們認(rèn)為2011年將是公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.46、0.88、1.27元，給予12年25倍PE，目標(biāo)價(jià)31.75元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品的推出進(jìn)度具有不確定性。