畜禽養(yǎng)殖行業(yè):豬價“淡季逆襲”,畜禽股反彈窗口開啟

事件:本周全國生豬價格漲至15.41 元/公斤,自繁自養(yǎng)頭豬盈利突破52 元/頭,豬肉價格漲至23.77 元公斤,仔豬價格漲至35.08 元/公斤。因此,上周五畜禽養(yǎng)殖板塊整體順勢大漲,其中益生股份漲10.03%、雛鷹農(nóng)牧漲8.03%、華英農(nóng)業(yè)漲5.42%、正邦科技漲3.56%、圣農(nóng)發(fā)展?jié)q3.03%、民和股份漲2.54%。

前言:上期周報中我們對畜禽養(yǎng)殖股(其中包括諸如雛鷹和正邦等豬鏈養(yǎng)殖股)8-9 月份反彈機會進行了提示,詳見周報《階段性供需改善,致使豬價持續(xù)上漲,20130727》,建議機構(gòu)投資者適度參與。

而值此時點,本輪豬價從5 月份開始一路高歌,近期加速上行,同比漲幅達10%,已經(jīng)超過市場預(yù)期,那么當前對于畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈,各位投資者朋友應(yīng)該如何把握?我們認為應(yīng)該深思如下問題:(1)如何解讀本輪豬價“淡季逆襲”?(2)下半年豬價會不會出現(xiàn)“旺季不旺”?(3)下半年養(yǎng)殖股盈利是否會超預(yù)期?(4)最后,市場如何應(yīng)對豬價走勢超預(yù)期帶來的投資機會,也就是說短中期我們對于畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略是什么?

(1)豬價“淡季逆襲”源于節(jié)后補欄消極導(dǎo)致當前供給有限,同時大范圍降雨等極端天氣影響生豬調(diào)運,致使部分豬肉消費地階段性供不應(yīng)求。近期我們對江西等地生豬養(yǎng)殖戶進行了草根調(diào)研,當?shù)厣i價格漲至7.6 元/公斤,豬價上漲主要因為:(1)節(jié)后2-4 月份時生豬市場持續(xù)低迷,養(yǎng)殖戶補欄消極,導(dǎo)致當期可出欄大豬有限,造成階段性供給失衡。調(diào)研顯示養(yǎng)殖戶仔豬補欄多于5-6 月份,當前育肥大豬均重為130-150 斤;同時諸如東北等地確實存在母豬淘汰10-20%以上的情況,也加劇供給收縮,這也部分解釋東北豬價漲幅最大。(2)全國大面積降雨造成調(diào)運困難,例如廣州豬價上漲因為近期陰雨天氣增多,生豬出欄及調(diào)運受到一定程度的影響,“湖南豬入粵量明顯減少”。(3)當前高溫影響生長,可出欄大豬較少,部分養(yǎng)戶存在壓欄現(xiàn)象。調(diào)研顯示,當前高溫時期生豬日均增重1 斤,而平時多為2 斤。同時對于投資者普遍關(guān)心的仔豬價格迅速反彈,我們認為:一者,隨著豬價持續(xù)回暖和部分投資戶增加下半年養(yǎng)殖存欄,整體補欄熱情上升,二是當前部分散養(yǎng)投機戶看中下半年豬價,進行季節(jié)性補欄,造成仔豬價格較為堅挺。許多自繁自養(yǎng)戶都在6 月份補欄了部分仔豬,雛鷹農(nóng)牧將受益于仔豬價格上漲。

(2)下半年豬價“旺季不旺”概率不大,短期還將震蕩向上,Q3 末、Q4 初會再次加速上漲。近期路演顯示,客戶均對下半年豬價反彈幅度持懷疑態(tài)度,擔心因近期補欄較多出現(xiàn)“旺季不旺”、甚至下跌。

我們認為,這種擔心是有部分依據(jù)的,但是大家還應(yīng)該考慮需求在下半年的季節(jié)性變化?？傮w來所,我們判斷本輪豬價的最低點在11.6-12 元/公斤,目前豬價屬于走出底部的反彈征途之中。雖然豬價反彈可能會一波三折,但反彈趨勢業(yè)已明確,后面每一波低點都會比前低要高,預(yù)計11-12 月會再次加速回升。

就短期而言,階段性供需改善仍將持續(xù),豬價還將震蕩向上。雖然高溫天氣將促使豬肉消費逐步走低,但是因為前期補欄消極導(dǎo)致的可出欄大豬于9-10 月份之前仍將有限(5-6 月份為初始補欄時點),而且當前時間節(jié)點上也逐步靠近“雙節(jié)”消費高峰,屠宰場補庫存提升需求,短期豬價將震蕩向上。

而下半年生豬需求季節(jié)性提升,將刺激豬價反彈,而且有望于Q3 末、Q4 初將再次加速上漲。我們判斷,因6 月能繁母豬存欄量持續(xù)高位運行(草根調(diào)研顯示,現(xiàn)在存欄主要是低齡母豬——產(chǎn)仔3胎左右,高齡母豬占比不到10%),生豬供應(yīng)壓力猶存。但我們觀察豬肉需求的替代指標——屠宰企業(yè)的屠宰頭數(shù),發(fā)現(xiàn)每年的下半年定點企業(yè)的屠宰量環(huán)比增加10%左右,也就是說生豬需求確實存在下半年環(huán)比走高,而且冬季臘肉需求將再次刺激需求加速提升,因為我們判斷豬價下半年將溫和式反彈,并再次于Q3 末、Q4 初加速回升。

受畜禽價格聯(lián)動效應(yīng)作用,豬價上漲拉動雞價回升,同時疊加禽鏈自身供需失衡,禽鏈下半年大級別反彈仍是最值得期待的。2013 年中國祖代雞引種量同比下降10-20%,這意味著未來2014 年5月份之前全國白羽肉雞供應(yīng)量難以跟上,離供給端最近的雞苗價格將會上漲;疊加8 月份需求的季節(jié)性恢復(fù),我們預(yù)計屠宰場龐大庫存將逐步消化,進而拉動終端雞肉量價齊升;同時豬價短期上漲也將拉動雞價回升,因此我們判斷隨后整條禽產(chǎn)業(yè)鏈將迎來較大級別的反彈。

但是仍要提示各位投資者朋友的是,母豬存欄維持高位,中期豬價反轉(zhuǎn)時點可能推遲至明年上半年。

從母豬存欄視角看,截至6 月份數(shù)據(jù)顯示,母豬存欄量環(huán)比下滑0.1%,同比增長1.7%,總體仍維持高位;當前尚未出現(xiàn)大規(guī)模淘汰母豬的現(xiàn)象,我們預(yù)計豬價真正尋底時間還得往后遞延。我們草根調(diào)研情況顯示,目前散養(yǎng)戶中有20%左右的比例退出市場,但絕大多數(shù)是暫時性退出,同時有些諸如東北、華南等地區(qū)部分散養(yǎng)戶存在因資金鏈斷裂而出現(xiàn)被動淘汰母豬情況,不過整體占比很小。

至于母豬,規(guī)?；B(yǎng)殖場中現(xiàn)在只是正常淘汰,在散養(yǎng)戶中出現(xiàn)了一定的低價處理母豬的現(xiàn)象,綜合來看還沒有出現(xiàn)過度淘汰。

(3)基于上述對于畜禽價格以及對飼料原糧價格判斷,我們認為下半年畜禽養(yǎng)殖股有望逐步減虧盈利,業(yè)績向上彈性巨大。我們對畜禽養(yǎng)殖股下半年持適度樂觀的原因還有自去年4 季度以來飼料價格下跌引起的養(yǎng)殖成本下降。當前國外玉米和豆粕等飼料原料價格同比下跌20-30%,草根調(diào)研顯示國內(nèi)部分飼料廠商單包降價100-200 元。而且依據(jù)最新美國農(nóng)業(yè)部大宗農(nóng)產(chǎn)品的供需數(shù)據(jù),我們判斷下半年飼料原料價格大幅上漲概率不大,還維持穩(wěn)中趨降的態(tài)勢。草根調(diào)研得出,初步測算玉米、豆粕等成本下降的幅度約為250-500 元/噸,折算每只雞的成本降幅在1 元/只,單羽雞苗成本下降在0.1-0.2 元。

當前全國豬價自4 月份低點以來漲幅為20-30%左右,但映射到畜禽養(yǎng)殖企業(yè)盈利環(huán)比漲幅可能是100-200%,自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利自4 月份低點虧損200-300 元已上升至盈利100-200 元左右,白羽肉雞養(yǎng)殖由虧損2 元/羽扭轉(zhuǎn)為盈利0.5-1 元/羽,而盈利的高彈性和超預(yù)期增長正是本輪畜禽養(yǎng)殖股價的核心驅(qū)動力,這一驅(qū)動力趨勢在春節(jié)消費旺季前難以改變。

(4)那么,當前機構(gòu)投資者應(yīng)該如何把握畜禽養(yǎng)殖業(yè)投資機會呢?(1)對下半年豬價反彈帶來的養(yǎng)殖股中等幅度反彈保持樂觀,建議投資適當參與。在豬價溫和復(fù)蘇背景下,8-9 月份生豬養(yǎng)殖股出現(xiàn)中等幅度反彈概率較大,我們建議投資者適度參與;但中期反轉(zhuǎn)仍需耐心等待豬價景氣周期拐點的到來。就時點而言,8-9 月份是上佳時點,屆時需求回暖,且中報下降或虧損風險已充分釋放,此時配置雛鷹、正邦是上佳之選。不過,如果豬價上漲超預(yù)期,則有利于禽業(yè)股進入階段性的“戴維斯”雙升,因此,禽業(yè)股的彈性可能比生豬養(yǎng)殖股彈性更大。從7-8 月起我們將持續(xù)推薦本輪景氣谷底階段禽行業(yè)否極泰來機會,打包推薦民和、圣農(nóng)、益生,短線中線均有潛在的利多因素。(2)除了高彈性養(yǎng)殖股外,我們也建議投資者關(guān)注穩(wěn)健性的飼料和獸藥龍頭,它們業(yè)績增加更多依靠下游養(yǎng)殖也存欄量以及自身成功的商業(yè)模式,而下半年畜禽存欄回升推動業(yè)績增長我們看漲飼料和獸藥股較為核心的邏輯。重點推薦組合:大北農(nóng)、唐人神、海大集團、瑞普生物、大華農(nóng)和金宇集團等。

風險提示:短期盲目補欄造成豬價下半年漲幅有限、食品安全及其他疫情問題。