通威股份：摒棄偏見 浪子回頭金不換

　　目前國(guó)內(nèi)工業(yè)飼料覆蓋率為31.4%，若2020 年提高至40%，水產(chǎn)養(yǎng)殖量5800 萬(wàn)噸，飼料需求將超過3000 萬(wàn)噸，行業(yè)尚有空間60%。近年來市場(chǎng)集中度逐步提高，大規(guī)模集團(tuán)企業(yè)成了市場(chǎng)王者，預(yù)計(jì)兩家水產(chǎn)飼料龍頭市場(chǎng)占比將會(huì)超過30%。

 

　　公司加速擴(kuò)充飼料產(chǎn)能。通威2010 年投資新建中山、淄博和佛山通威；2011 年新建昆明、青島和海陽(yáng)通威，2012 年新建高明、天門、賓陽(yáng)和寧夏通威等。過去三年，公司飼料產(chǎn)能分別為681 萬(wàn)噸、739萬(wàn)噸和819 萬(wàn)噸，按照目前新建產(chǎn)能速度來看，2014 年公司飼料產(chǎn)能將會(huì)超過1000 萬(wàn)噸。

　　尋找差異化，銷售貼近客戶。通威之前營(yíng)銷僅停留在經(jīng)銷商層面，而近幾年這一情況大為改觀。在養(yǎng)殖效益出現(xiàn)波動(dòng)的情況下，公司尋找差異化競(jìng)爭(zhēng)的道路，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賣高附加值調(diào)水產(chǎn)品不同，公司在不增加養(yǎng)殖戶投入的情況下，能使的養(yǎng)殖效益大幅提高，這也較為被市場(chǎng)接受。

 

　　與九鼎合作，給豬飼料插上翅膀。九鼎飼料重銷售而擴(kuò)張較難，而通威全國(guó)布局將近90 分子公司，擁有豐富的土地和產(chǎn)能資源，插上九鼎銷售的翅膀后，實(shí)現(xiàn)雙贏。公司計(jì)劃與九鼎在2015 年之前成立30 個(gè)子公司，若按每個(gè)子公司15 萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算，則可以貢獻(xiàn)450萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率60%，每噸100 元利潤(rùn)，給公司貢獻(xiàn)1.35 億利潤(rùn)。

 

　　估值與投資建議：相較過往的劣跡，我們更應(yīng)該看到公司積極的轉(zhuǎn)變。上半年起我們就堅(jiān)定看好公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)13-15 年公司營(yíng)業(yè)收入151.64 億元、175.56 億元和202.93 億元，歸屬母公司凈利率1.98 億元、2.68 億元和3.48 億元， EPS 分別是 0.26 元、0.35 元和0.45 元，相對(duì)于目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別24、18 和14 倍，繼續(xù)給予推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷售不及預(yù)期；食品加工業(yè)務(wù)虧損加大。