通威股份:行業(yè)有望恢復(fù),智慧養(yǎng)殖提升估值

　　投資要點(diǎn)

　　相關(guān)事件說(shuō)明:3月30日晚,通威股份發(fā)布2014年年度報(bào)告,2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154億元,同比增長(zhǎng)1.44%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元,同比增長(zhǎng)7.66%;業(yè)績(jī)略低于我們此前預(yù)期。

　　行業(yè)低迷,公司收入增速下滑。受2013年低魚(yú)價(jià)與低存活率的影響,養(yǎng)殖戶(hù)在2014年的投苗積極性較低,2014年整個(gè)水產(chǎn)料行業(yè)銷(xiāo)量下滑2%左右。在此背景下,預(yù)計(jì)公司2014年銷(xiāo)量增長(zhǎng)在5%以?xún)?nèi);但15年在養(yǎng)殖戶(hù)盈利改善的背景下,銷(xiāo)量有望恢復(fù)。

　　公司盈利水平提升。公司內(nèi)部管控水平和原料價(jià)格下降推動(dòng)公司毛利水平提升,雖然銷(xiāo)量低于預(yù)期等因素推動(dòng)費(fèi)用率上升,但是公司凈利率小幅提升。 在原料下降趨勢(shì)延續(xù)與銷(xiāo)量恢復(fù)的情況下,預(yù)計(jì)15年公司利潤(rùn)率將進(jìn)一步提升。

　　“智慧養(yǎng)殖”提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司在光伏領(lǐng)域以及應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升養(yǎng)殖效率與節(jié)約養(yǎng)殖成本等方面的布局推動(dòng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升;同硅谷天堂的合作促進(jìn)行業(yè)整合。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。在行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)與費(fèi)用率有望下降的背景下,我們預(yù)計(jì)公司2015-17年的凈利潤(rùn)為3.73億,4.79億與5.78億元,對(duì)應(yīng)EPS 為0.46元,0.59元與0.71元,對(duì)應(yīng)PE 為24倍,19倍與15倍,公司在智慧養(yǎng)殖領(lǐng)域的布局將提升公司估值水平,我們維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。