宏觀政策對大豆類產品期貨的影響分析

　　前期市場對美國大豆(資訊,行情)主產區(qū)的天氣存在低溫乃至早霜的預期，中國買家持續(xù)大量的訂購美國新作大豆，以及中國東北大豆主產區(qū)干旱、印度季風季節(jié)降雨量偏少導致該國油料減產等消息，使得市場普遍認為基本面偏多。而CBOT美豆期貨經過一周的橫盤整理之后，本周一國內商品市場全線跳水，大豆類產品期貨亦不例外，究其原因，除了美國大豆主產區(qū)的天氣模型發(fā)生一些變化之外，更重要的影響來自于宏觀調控方面的政策。本文旨在解讀近期宏觀政策面對盤口造成的影響，以期為投資者提供些許幫助。

　　因為宏觀政策面存在較大的不確定性，我們無法準確評估，只能根據已經發(fā)生的事實或未來比較顯性的事實去判斷，目前市場上關注的宏觀政策因素主要有以下幾點：

　　國際市場：

　　由于歐盟針對生物柴油以及轉基因系列產品進口的政策導致的交易中斷，9月份歐盟委員會將在會議上就此問題進行討論并得出最終結果。

　　解讀：

　?。?）去年歐洲生物柴油委員會就美國輸歐生物柴油問題向歐盟委員會同時提起反傾銷和反補貼兩項申訴。歐盟委員會隨后啟動反傾銷調查程序，發(fā)現(xiàn)美國產生物柴油在歐盟以低于生產價值的價格傾銷，并接受了美國政府的補貼。歐盟為保護本地區(qū)生物柴油加工商利益，歐盟委員會從今年3月份開始對從美國進口的生物柴油征收臨時性反傾銷和反補貼關稅，并且在7月7日將這一政策延長至5年。

　　美國2008年向歐盟國家出口了150多萬噸生物柴油，而2005年的出口量僅為7000噸左右。

　?。?）8月7日消息，歐盟駐華盛頓的發(fā)言人表示，歐盟買家已經自愿停止進口美國大豆，因為他們在出口到西班牙和德國的美國豆粕(資訊,行情)船貨上發(fā)現(xiàn)了痕量的轉基因玉米(資訊,行情)。目前歐盟禁止轉基因玉米。

　　行業(yè)人士稱，5萬噸被污染的美國豆粕已經卸貨，目前被扣留在西班牙最大的港口塔拉貢納港。此事要等待歐盟委員會的會議結果，可能到9月份才會明了，8月份歐盟委員會沒有會議安排。

　　假設一：如果9月份歐盟委員會的會議最終決定允許來自美國的進口，那么就會較為積極的采購美國大豆，而從目前的進口節(jié)奏來看較歷年同期有所下滑，所以后續(xù)的增量訂貨或將對CBOT美豆期價構成支撐。

　　假設二：如果9月份歐盟委員會的會議最終決定停止來自美國的進口，那么勢必將導致歐盟的采購更多的集中在南美市場，近期南美方面大豆及豆粕的基差走強也正是基于此因，并且這也是近期中國持續(xù)訂購美豆的原因之一。而結合我們的之前的分析，南美大豆因今年大幅減產以及本作物年度中前期出口量過大，后續(xù)的大豆庫存已經偏緊，供給能力已顯不足，所以歐盟的大豆進口或許將另辟蹊徑，若比價合理的情況下，從其它國家甚至從中國進口豆粕也并非天方夜譚。

　　所以，我們需要密切關注9月份歐盟委員會的會議決定，這也是近期決定盤口走勢的要點之一。

　　對CFTC可能采取更多的限制期貨市場投機資金措施的擔憂

　　解讀：美國商品期貨交易委員會(CFTC)將采取大規(guī)模行動限制能源和金屬市場中的過度投機，主要是通過擴大現(xiàn)有職權，且最早可能在10月末出臺新的監(jiān)管政策。

　　CFTC委員BartChilton在接受訪問時表示，將迅速采取行動，最大限度地利用CFTC的權力。但這并不表示將實施過于嚴苛的監(jiān)管。

　　為回應近期油價大幅波動，CFTC本周宣布，將通過設定針對所有商品期貨的頭寸限制來控制市場大型投資者，重點關注能源和諸如黃金和白銀等金屬市場。

　　Chilton表示，盡管不能最終預計CFTC將采取何種舉措，但他希望擬議的監(jiān)管規(guī)定將于9月提交公眾評論，并在10月底或11月初開始執(zhí)行。

　　所以，后續(xù)我們需持續(xù)關注CFTC的相應措施，若其限倉制度影響到CBOT農產品(000061,股吧)期

　　貨市場，可能會導致出現(xiàn)基金的提前平倉，而目前的CBOT大豆CTA及指數(shù)基金都是凈多頭寸，若出現(xiàn)基金平倉，將會對期價構成壓制，我們需密切關注未來CFTC限倉政策以及CTA和指數(shù)基金的持倉變化。

　　國內市場：

　　國家發(fā)改委關于平抑物價的調控政策

　　解讀：據國家發(fā)改委網站消息，發(fā)改委近日下發(fā)通知，要求各地切實加強居民生活必需品價格監(jiān)管。通知稱，最近一段時間少數(shù)商品價格有所上漲，社會通脹預期有所增強。

　　通知指出，受國際金融危機影響，去年下半年以來，我國居民消費價格總水平和部分重要商品價格持續(xù)走低，為調整經濟結構、推進各項改革提供了較為寬松的價格環(huán)境。各地繼續(xù)積極穩(wěn)妥地推進資源性產品價格和環(huán)保收費改革，取得了階段性成果，對恢復市場信心、促進經濟發(fā)展方式轉變發(fā)揮了積極作用。但受國內外市場供求關系變化等多方面因素影響，最近一段時間少數(shù)商品價格有所上漲，與信貸高速增長、股市房市價格迅速回升等因素相互疊加，社會通脹預期有所增強。

　　通知認為，我國社會總供給與總需求基本平衡，糧食儲備充足，消費品市場競爭充分，保持價格穩(wěn)定具有雄厚的物質基礎，當前價格總水平不會出現(xiàn)全面、持續(xù)、大幅上漲。

　　該通知發(fā)放以后對投資者心理層面的影響更大，結合近期的IPO，以及對8月份信貸資金低于3000億元等預期的影響，導致了股市近期持續(xù)出現(xiàn)平倉盤，并帶動整個商品市場的走弱。但我們也可以看出，在股市暴跌之際盡管農產品期貨出現(xiàn)回調，但走勢相對股市要堅挺很多。

　　國儲給予油廠補貼刺激放儲

　　解讀：此前，國儲已經連續(xù)6周拍賣大豆，拍賣價格3750元/噸，因與進口大豆比

　　價不占優(yōu)勢，拍賣結果如市場普遍預期的那樣不盡如人意。在新作大豆即將上市之際，國儲不得不考慮以給予油廠補貼的方式放儲，目前市場上流傳較為廣泛的說法是自9月1日起對200萬噸給予油廠200元/噸的補貼，也有說法是300元/噸的補貼。我們暫且考慮200元/噸的補貼，這樣折合成大豆價格為3550元/噸，而目前的黑龍江地區(qū)大豆現(xiàn)貨價格在3540-3600元/噸，大連港口進口大豆分銷價格在3700元/噸，因進口大豆比國產大豆高2%的出油率，按照四級豆油(資訊,行情)現(xiàn)貨價格7200元/噸計算，相當于進口大豆有144元/噸的優(yōu)勢，3700-144=3556元/噸，跟國儲給予補貼后的國產大豆價格相近，可見大連地區(qū)的國儲大豆并沒有明顯的比價優(yōu)勢。但是在吉林、內蒙古、黑龍江地區(qū)，考慮到運費因素，國儲大豆還是有一定的比價優(yōu)勢的。此外我們還要關注國儲放貨的速度。據我們分析，國儲給予補貼的200萬噸大豆預計在年底之前才可全部投放市場。

　　而如果國儲給予300元的加工補貼，將會打破這種國內外大豆價格趨于平衡的格局，導致國儲大豆的銷售比較順暢。但是考慮到運費因素，我們認為即便給予300元的加工費補貼，仍然很難影響到長江流域，屆時若南方進口大豆的到港量不能得以保證，豆粕或者豆油的價格有可能出現(xiàn)南高北低的局面。

　　關注貿易戰(zhàn)：輪胎特保案的后續(xù)影響

　　解讀：9月2日美國貿易代表辦公室將“輪胎特保案”調查報告和建議措施提交奧

　　巴馬。屆時，歷時5個月的輪胎特報案也將劃上句號。而目前市場上對最終可能發(fā)生的結果眾說紛紜，基本分為兩派：

　　1、美國進口商猜測奧巴馬很可能否決輪胎特保案。這些美國進口商作出以上反饋的原因是，奧巴馬上任以來就表示了對貿易保護主義的反對；另外，此前的汽車工會給奧巴馬施壓，奧巴馬也仍然堅持自己的決定，從此也可看出他并不擔心得罪工會組織。同樣，對于鋼鐵工會，他也不會太在意，因此，對于此事，奧巴馬不會采用貿易保護主義，會對輪胎特保案作出否決的批示。

　　2、奧巴馬或采用折中方案。預計美國政府最終采用“折中”方案。目前中國輪胎入口美國關稅為4.4%，此前ITC裁決特別關稅為55%，美國政府可能在這兩端中取一個平衡點。比方說，美國可能估計中國企業(yè)能接受10%~15%的關稅。中國企業(yè)要盡力爭取有利籌碼，取得有利于中方的“折中方案”。

　　9月2日，美國貿易代表辦公室將向美國總統(tǒng)奧巴馬建議，是否對輸美的中國制輪胎征收高額關稅、是否限制進口中國輪胎數(shù)量，而奧巴馬政府會在9月17日正式作出裁定。

　　對“輪胎特報案”的最終結局我們不敢妄作猜測，但是不可否認的一點，若屆時輪胎特保案真的通過，貿易戰(zhàn)真正打響，美國進口大豆的通關受阻等事件并不是沒有可能發(fā)生的事情。

　　l市場傳聞"國資委已經發(fā)函，對下屬部分央企與外資投行簽訂的大宗商品掛鉤產品，保留不付款的權利"

　　解讀：一旦該消息屬實，對相關企業(yè)來說可能面臨巨大的訴訟賠償風險，而失去衍生品對沖風險，未來企業(yè)生產成本將失去保護，最終的結果可能是得不償失。

　　國資委不滿巨虧發(fā)函投行。

　　據有關媒體報道，8月下旬，6家大型外資銀行和投行收到來自國資委的一封法律函，該函聲稱國資委下屬部分央企，將對此前與外資投行簽訂的大宗商品掛鉤產品，保留不付款的權利。這意味著深陷衍生品泥潭的某些央企，有可能單方面中止這些帶來浮虧累累的相關衍生品合同。在去年全球金融危機引發(fā)經濟衰退后，大宗商品價格暴跌，此類以套期保值為名簽訂的衍生品投資合同，給一些央企造成了相當巨大的浮虧。

　　自去年下半年以來，隨著國際金融危機的蔓延，多家央企爆出金融衍生品業(yè)務巨虧。中國遠洋(601919,股吧)所持FFA(遠期運費協(xié)議)約有40億元浮虧。東方航空(600115,股吧)航油套期保值公允價值損失約62億元，國航燃油套期保值合約截至去年底公允價值損失也高達68億元。以航空業(yè)為例，截至今年1月初，中國國航(601111,股吧)、東方航空及*ST上航等3家國有航企金融衍生品的賬面虧損總額已經達到131.7億元。

　　此外，因炒外匯衍生品巨虧150億港元，中信泰富主席榮智健下臺。

　　而我們認為，衍生品交易的最終目的應該是鎖定成本，規(guī)避價格風險；一個企業(yè)投資衍生品出現(xiàn)虧損并非全是投機所致。禁止企業(yè)進行衍生品交易，不僅會導致企業(yè)面臨巨額的訴訟賠償風險，更會令企業(yè)在未來失去對沖風險的重要工具，企業(yè)生產成本將直接暴露在全球大宗商品價格的波動中，從長期來看損失可能遠超合約本身的損失。

　　當然，宏觀政策面的因素還有很多很多，筆者也不一一陳述，僅把近期的熱點話題做以簡單分析和陳述。最終盤口的走勢也不僅僅取決于宏觀政策面的情況，還要將基本面、技術面以及市場行為等情況有效結合，才能在期貨市場中取得一席之地。