申銀萬國：給予圣農(nóng)發(fā)展“增持”評級

曹錦萍 2010-1-11 15:07

622

投資評級：增持。預計2009-2011年公司收入為15.03億元、20.64億元和24.80億元，實現(xiàn)凈利潤2.05億元、3.25億元和4.21億元，EPS分別為0.50元、0.79元和1.03元，同比增長12.8%、58.8%和29.7%。公司產(chǎn)能快速擴張，優(yōu)質(zhì)品牌、全鏈模式和穩(wěn)定高盈利能力將推動公司業(yè)績高速增長。目前股價對應(yīng)PE分別為2010年32倍和2011年25倍。我們看好公司的確定性高增長，給予"增持"評級。
　　
　　關(guān)鍵假設(shè)點：公司高速增長動力來自大客戶訂單增長。西式餐飲業(yè)在中國迅速發(fā)展推動了雞肉需求增長。以肯德基為代表的大客戶訂單增長推動了公司規(guī)模擴張。尤其在09年7月公司成為肯德基雞肉供應(yīng)商中最核心的三個策略伙伴之一，預計采購份額將由現(xiàn)在的11-12%上升到20%左右?？紤]到肯德基在09年門店數(shù)增加20%，預計向公司的采購量將由約1.2萬噸增至2.5萬噸，金額由08年2.52億元增加到5億元以上。大客戶訂單上升是公司銷售擴張的保障。
　　
　　有別于大眾的認識：全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來高盈利能力，優(yōu)勢難以超越。公司業(yè)務(wù)涵蓋了"原料-養(yǎng)殖-屠宰"產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率常年在20%以上。通過模擬分拆估算，在09年上半年公司22%毛利率中，原料（飼料雞苗）環(huán)節(jié)貢獻6%、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)貢獻10%和屠宰環(huán)節(jié)貢獻6%。而這種全鏈化帶來的高盈利能力是競爭對手難以模仿和超越，優(yōu)勢明顯。
　　
　　股價表現(xiàn)的催化劑：如果2010年公司單季度凈利率繼續(xù)回升，新增產(chǎn)能釋放將會帶來更好的業(yè)績表現(xiàn)，有利于股價上漲；如果2010年飼料原料和替代品(如豬肉)價格上漲，并帶動雞價上漲，將有利于公司提高銷售價格，刺激股價表現(xiàn)。
　　
　　核心假設(shè)風險：雞肉價格變動風險；大量固定資產(chǎn)投資增加固定成本的風險；大客戶大訂單影響議價能力的風險。
　　
　　

版權(quán)聲明：本文內(nèi)容來源互聯(lián)網(wǎng)，僅供畜牧人網(wǎng)友學習，文章及圖片版權(quán)歸原作者所有，如果有侵犯到您的權(quán)利，請及時聯(lián)系我們刪除（010-82893169-805）。