星湖科技調(diào)研報(bào)告：守得云開見月明

曹錦萍 2010-1-14 15:58

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公司呈味核苷酸和蘇氨酸產(chǎn)能、質(zhì)量均居國內(nèi)第一。呈味核苷酸價(jià)格上漲,驅(qū)動(dòng)公司利潤高速增長,調(diào)味品貢獻(xiàn)09年上半年?duì)I業(yè)利潤的68%,前三季度凈利潤同比增長超過300%。
　　
　　呈味核苷酸國內(nèi)市場格局變化,公司在外企打壓下生存壯大,終獲豐厚回報(bào)。肌苷酸(IMP)和鳥苷酸(GMP)混合物可大幅提高食物鮮味,國內(nèi)需求增長快,預(yù)測未來3年需求CAGR18.25%。因國家反傾銷、打擊走私,困內(nèi)市場將從多極變?yōu)樾呛?、希杰雙寡頭格局。我們預(yù)測10年國內(nèi)市場供給1.24萬噸,嚴(yán)重不足,即使國內(nèi)企業(yè)順利擴(kuò)產(chǎn),11年也是供求平衡局面。
　　
　　短期看價(jià)格將維持目前高位,長期看至少未來兩年有理由樂觀。
　　
　　蘇氨酸短期價(jià)格高位運(yùn)行,中長期的價(jià)格將趨向合理。蘇氨酸是禽畜飼料中最需要補(bǔ)充的氨基酸。全球蘇氨酸市場增長很快,國內(nèi)增速更高,估計(jì)09年規(guī)模約3萬噸,2010年或超過5萬噸。國內(nèi)蘇氨酸理論產(chǎn)能遠(yuǎn)過于需求,但因人事動(dòng)蕩或質(zhì)量問題,實(shí)際產(chǎn)能遠(yuǎn)低于理論值。短期價(jià)格維持高位,中長期合理價(jià)格可能在16-18元/kg。
　　
　　利巴韋林、鋁板等業(yè)務(wù)短期內(nèi)對公司影響不大。利巴韋林?jǐn)[脫微利局面,價(jià)格突然上漲,未來將回歸理性,貢獻(xiàn)合理利澗。公司計(jì)劃投資年產(chǎn)10萬噸高精度鋁板帶項(xiàng)目,我們較看好其中的PS版鋁基板產(chǎn)品,但建設(shè)期長,對公司未來兩年業(yè)績影響甚微,2012年可能部分達(dá)產(chǎn)且貢獻(xiàn)利潤。
　　
　　主要風(fēng)險(xiǎn)在于I+G反傾銷的終裁。我們預(yù)測商務(wù)部的反傾銷終裁至少能維持初裁有利于公司的裁決。如果結(jié)果與預(yù)期不同,將對I+G的價(jià)格造成一定打擊。
　　
　　盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)測09-11年EPS為0.34/0.78/1.09元(已考慮增發(fā)),目前股價(jià)12.84元,對應(yīng)38/17/12倍PE。預(yù)測假設(shè)為:
　　
　　(1)10、11年呈味核苷酸均價(jià)保持18萬元/噸(含稅),銷量分別為5400噸和8000噸。
　　
　　(2)10、11年蘇氨酸均價(jià)都為16.5萬元/n屯(含稅),銷量分別為2.8萬噸和2.95萬噸。公司產(chǎn)品的高景氣度將延續(xù)較長時(shí)間,業(yè)績確定高速增長,基于2010年業(yè)績,20倍PE估值水平,目標(biāo)價(jià)15.60元。給予“買入”評級。
　　
　
　　
　　

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