新和成：受益維生素D3價格上漲上調(diào)目標(biāo)價至67元

曹錦萍 2010-1-14 15:58

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新和成擁有1500噸維生素D3產(chǎn)能。全球維生素D3需求約8000噸,其中30%為食品級產(chǎn)品,主要為荷蘭DSM生產(chǎn)。飼料級全球需求大約5500噸,生產(chǎn)企業(yè)有浙江花園(3000噸產(chǎn)能)、廈門金達威(1500噸產(chǎn)能)、臺州海盛化工(1000噸產(chǎn)能)和新和成(1500噸產(chǎn)能)。其他還有一些零星的VD3小生產(chǎn)企業(yè),如浙江醫(yī)藥(200多噸產(chǎn)能,主要為自身下游使用)。
　　
　　維生素D3價格近期可能進一步上揚,預(yù)計恢復(fù)報價會在420元/kg。2009年月,浙江花園藥業(yè)把海盛化工飼料級VD3項目收購,協(xié)議以固定毛利率買斷海盛化工VD3產(chǎn)品,同時關(guān)閉自身部分產(chǎn)能,使得整個行業(yè)供需進入平衡狀態(tài)。
　　
　　飼料級VD3產(chǎn)品價格因此從60元/kg一路上漲至最高500元/kg,而對浙江花園、新和成、金達威等維生素專業(yè)企業(yè)VD3生產(chǎn)成本僅僅42元/kg。此后海盛化工因高毛利誘惑在市場上違約拋貨,導(dǎo)致VD3價格下探至350元/kg。近期浙江花園對海盛化工提出違約處罰,預(yù)計兩公司將達成妥協(xié),恢復(fù)合作。近期,VD3已經(jīng)因此停止報價,預(yù)計恢復(fù)報價會在420元/kg。
　　
　　我們判斷2010年VD3價格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg。
　　
　　VD3工藝相對VE和VA較為簡單,主要工藝是化學(xué)合成和光照反應(yīng),但建設(shè)一條上規(guī)模的生產(chǎn)線仍然需要4個月以上的時間,精細化工本身還存在規(guī)模經(jīng)濟和上下游一體化的壁壘,我們判斷2010年VD3價格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg區(qū)間,而2011年相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)仍然會有不錯的收益。
　　
　　上調(diào)新和成2010年每股收益0.53元至4.64元,上調(diào)目標(biāo)價至67元。不考慮VD3價格上漲,新和成09-11年預(yù)測每股收益3.15、4.11、4.74元。考慮VD3價格的上漲,2010年業(yè)績將因此增厚約0.53-0.77元(約15%),達到4.64-4.88元,我們在保守假設(shè)下上調(diào)公司2010年盈利預(yù)測至4.64元。我們對其現(xiàn)有VE、VA和香精香料業(yè)務(wù)按2010年15倍PE估值,對VD3業(yè)務(wù)按照10倍PE估值,上調(diào)目標(biāo)價至67元(原目標(biāo)價63元)。增發(fā)通過促使公司充分釋放業(yè)績,同時高高在上的股價也蘊含了高送轉(zhuǎn)預(yù)期。我們認為新和成受益于VE高景氣,2010年高增長確定,VD3價格上漲為公司再添亮點。
　　
　　

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