星湖科技:業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)、持續(xù)成長(zhǎng)可期

曹錦萍 2010-3-9 11:54

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　　星湖科技2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136,605.22萬元,同比增長(zhǎng)了39.08%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額24,980.72萬元,凈利潤(rùn)22,452.06萬元,同比分別增長(zhǎng)了700%和674%,EPS0.43元。凈資產(chǎn)收益率25.31%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.167億元,增長(zhǎng)112%。分配預(yù)案每10股派1.5元含稅,不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　
　　1、受益核苷酸價(jià)格和蘇氨酸價(jià)格大幅上漲、2009年業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2009年星湖科技主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.66億元和2.25億元,分別增長(zhǎng)39%和674%,實(shí)現(xiàn)EPS0.43元,大幅度超出預(yù)期。受益呈味核苷酸和蘇氨酸價(jià)格上漲,公司綜合毛利率達(dá)到34.83%,同比提高14%。公司期間費(fèi)用率控制良好,同比下降2.44%。其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.45%和2.74%,由于管理層激勵(lì)方案,管理費(fèi)用絕對(duì)數(shù)增加65.7百萬元,管理費(fèi)用率增加1.74%。
　　
　　2、2010年呈味核苷酸價(jià)格可望高位運(yùn)行。呈味核苷酸價(jià)格2009年連續(xù)上漲,由年初13萬元/噸上漲至第四季度19萬元/噸。進(jìn)入2010年,由于季節(jié)因素、長(zhǎng)協(xié)價(jià)企業(yè)對(duì)價(jià)格上漲的接受和反傾銷調(diào)查期間廠家控制核苷酸價(jià)格,呈味核苷酸價(jià)格保持平穩(wěn)。但據(jù)我們從經(jīng)銷商了解1月和2月份呈味核苷酸出廠價(jià)較去年四季度有所提高,2010年星湖科技長(zhǎng)協(xié)價(jià)談判已基本完成,上漲幅度將超過20%。我們認(rèn)為隨著呈味核苷酸銷售旺季到來和3月底反傾銷終裁出臺(tái),呈味核苷酸價(jià)格將繼續(xù)上漲。
　　
　　3、需求增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定是呈味核苷酸價(jià)格上漲的根本動(dòng)力。10多年來呈味核苷酸一直由味之素、希杰、韓國大象、日本武田及星湖科技5家企業(yè)生產(chǎn),而自我國2005年對(duì)來自于日本和韓國的核苷酸類食品添加劑征收高額反傾銷稅后,日本和韓國的產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至印尼、泰國和中國,由原來的5家變成4家(韓國大象和日本武田在印尼合資建成麒麟味元食品公司生產(chǎn)呈味核苷酸),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定,產(chǎn)能也沒有明顯擴(kuò)張。
　　
　　從商務(wù)部近期反傾銷調(diào)查數(shù)據(jù)來看,我國呈味核苷酸表觀需求自2007年起呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),而我們從代理商了解的信息來看,我國2009年呈味核苷酸需求增長(zhǎng)也超過20%。而國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張率只有個(gè)位數(shù)。因此我們認(rèn)為需求增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定是呈味核苷酸價(jià)格上漲的根本動(dòng)力,且需求增長(zhǎng)主要由于人們的口味變化帶來的(比如用雞精替代味精等),這種增長(zhǎng)不會(huì)在短期內(nèi)消退。
　　
　　從公開的信息來看,我們認(rèn)為1~2年內(nèi)呈味核苷酸需求的增長(zhǎng)將超過產(chǎn)能擴(kuò)張的速度,因此呈味核苷酸價(jià)格有望維持高位運(yùn)行。
　　
　　4、蘇氨酸價(jià)格和利巴韋林價(jià)格上漲錦上添花。蘇氨酸價(jià)格由于飼料配方改進(jìn)增加了對(duì)蘇氨酸的需求,其價(jià)格也由09年上半年平均13.4元/公斤上升至目前19-21元/公斤。我們認(rèn)為由于蘇氨酸價(jià)格上漲是由于需求結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致的,這種價(jià)格上漲在其他產(chǎn)能沒有跟上來的情況下還會(huì)維持相當(dāng)一段時(shí)間,因此,蘇氨酸價(jià)格在2010年有望維持在20元/公斤左右或者更高。星湖科技是我國最大的蘇氨酸生產(chǎn)廠家,目前產(chǎn)能3萬噸,且目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)。
　　
　　這將增強(qiáng)公司2010年盈利能力。
　　
　　星湖科技為我國3大利巴韋林生產(chǎn)廠家之一。利巴韋林價(jià)格由09年2-3月份最低時(shí)320元/公斤緩慢上漲,09年4季度開始加速上漲至500元/公斤,目前報(bào)價(jià)450元/公斤。我們認(rèn)為利巴韋林2010年平均價(jià)格至少維持在450元/公斤左右,按320元/公斤成本計(jì)算,該產(chǎn)品可以為公司帶來近6000萬的毛利。
　　
　　5、廣新集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期依然存在。公司與廣東省廣新外貿(mào)集團(tuán)有限公司、清遠(yuǎn)市華南銅鉛業(yè)有限公司共同組建“廣東星湖新材料有限公司”生產(chǎn)高精度鋁板帶,公司持股比例為51%。
　　
　　由于該項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)3年左右,對(duì)星湖科技2010年和2011年的業(yè)績(jī)影響甚微,但我們認(rèn)為星湖新材料有限公司的主營業(yè)務(wù)正好與廣新集團(tuán)主營業(yè)務(wù)之一的礦業(yè)經(jīng)營吻合,不排除集團(tuán)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)⒉糠值V產(chǎn)資源注入上市公司。
　　
　　6、投資建議:維持強(qiáng)烈推薦。根據(jù)近期商務(wù)部核苷酸反傾銷調(diào)查我國核苷酸進(jìn)口價(jià)格在6.1萬元/噸、做出最低6.5%的反傾銷保證金征收比例推算星湖科技的呈味核苷酸成本應(yīng)該在6.2萬元/噸左右。而我們認(rèn)為星湖科技的主要產(chǎn)品呈味核苷酸、蘇氨酸和利巴韋林價(jià)格分別會(huì)維持在20萬元/噸左右、20元/公斤左右和450元/公斤以上,因此,維持星湖科技2010年EPS1.17元業(yè)績(jī)不變。
　　
　　2011年假設(shè)呈味核苷酸價(jià)格回落(由于產(chǎn)能擴(kuò)張)至16萬元/噸左右,蘇氨酸價(jià)格維持在16元/公斤左右,其主營業(yè)務(wù)EPS將在0.8元左右(按增發(fā)5000萬股后計(jì)算),加上廣發(fā)證券股權(quán)收益0.44元以上,其EPS將在1.2元左右。
　　
　　雖然星湖科技目前主要利潤(rùn)來源為食品添加劑、飼料添加劑和原料藥,但其食品添加劑和蘇氨酸飼料添加劑屬于需求結(jié)構(gòu)改變帶來的價(jià)格上漲,且市場(chǎng)屬于高增長(zhǎng)期,加上大股東廣新集團(tuán)未來存在資產(chǎn)注入的可能性,因此星湖科技估值水平在20倍應(yīng)該是合理的。按2010年1.17元的業(yè)績(jī)計(jì)算其合理股價(jià)應(yīng)該在23.4元,距目前13.43元的股價(jià)具有較大差距,維持對(duì)星湖科技強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)位23.4元。關(guān)鍵詞：星湖科技業(yè)績(jī)

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