通威股份:剝離虧損業(yè)務(wù)回歸飼料主業(yè)

曹錦萍 2010-3-9 11:54

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　　剝離永祥股權(quán),專心飼料主業(yè)。公司日前與通威集團(tuán)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,將持有四川永祥股份1.54億股(占50%)的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給通威集團(tuán),從而退出新能源行業(yè)(多晶硅業(yè)務(wù)),專心做強(qiáng)做大飼料主業(yè)。促使公司戰(zhàn)略重心聚焦主業(yè)原因有二:1)公司多晶硅項(xiàng)目自投產(chǎn)以來價(jià)格“跌跌不休”,09年永祥公司凈利潤(rùn)僅219萬元(資產(chǎn)規(guī)模19.18億元),未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益;2)專注于水產(chǎn)飼料的后起之秀海大集團(tuán)近兩年的高速增長(zhǎng)及其上市以來所受到資本市場(chǎng)的關(guān)注,讓昔日王者感慨良多--只有專注的強(qiáng)者,才能恒強(qiáng)。我們認(rèn)為這次對(duì)多晶硅業(yè)務(wù)的剝離較為徹底,再放回上市公司的可能性極低。
　　
　　預(yù)計(jì)公司將陸續(xù)剝離其他虧損業(yè)務(wù)。除新能源外,公司近年來在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面也做了嘗試,包括水產(chǎn)加工、禽肉加工、生豬屠宰等,但食品加工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)未達(dá)到預(yù)期,08年食品加工虧近1個(gè)億,09年預(yù)計(jì)虧6000-7000萬,其中禽肉加工虧3000多萬。我們認(rèn)為既然公司決心“戰(zhàn)略歸核“,在完成永祥股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司也會(huì)考慮剝離虧損嚴(yán)重的禽肉加工業(yè)務(wù);生豬屠宰是否剝離視今年經(jīng)營(yíng)情況而定(因?yàn)楣芾韴F(tuán)隊(duì)素質(zhì)較高,且09年預(yù)計(jì)虧損僅有300多萬元;而水產(chǎn)加工將是未來公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重點(diǎn)方向,且出口好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)會(huì)保留。飼料業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),預(yù)計(jì)09/10/11年飼料產(chǎn)能545/645/745萬噸。事實(shí)上,公司飼料業(yè)務(wù)一直保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),09年預(yù)計(jì)飼料銷售量達(dá)到295萬噸左右,同比增長(zhǎng)5%,且毛利率較高的水產(chǎn)和豬飼料比重增加,使09年飼料毛利率較08年提高2個(gè)百分點(diǎn)至10%。增發(fā)募集資金主要投向11個(gè)飼料項(xiàng)目(新建為主),新增飼料產(chǎn)能200萬噸左右,部分項(xiàng)目實(shí)際已在建設(shè),預(yù)計(jì)11年飼料產(chǎn)能超過700萬噸,預(yù)計(jì)09/10/11年飼料銷量295/384/499萬噸,年均增長(zhǎng)30.1%。預(yù)計(jì)09/10/11EPS為分別為0.20/0.35/0.50元(按增發(fā)前股本計(jì)算),目標(biāo)價(jià)16元。目前公司飼料業(yè)務(wù)市銷率為0.95,而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最為相似的海大集團(tuán)為1.52,可見如果單純考慮飼料業(yè)務(wù)公司價(jià)值是被低估的。我們?nèi)《咂骄?.25作為公司目標(biāo)市銷率,則對(duì)應(yīng)市值為110億元,目前公司股價(jià)仍有29.8%上漲空間,維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素:智利地震引起國(guó)際魚粉價(jià)格暴漲,養(yǎng)殖業(yè)爆發(fā)大規(guī)模疫病。

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