解讀湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司招股說明書

　　國聯(lián)對蝦產(chǎn)品在出口市場上享有較高聲譽，銷售渠道暢通，如果此次能夠順利公開發(fā)行股票，將為國聯(lián)擴大產(chǎn)能、拓寬銷售渠道、進一步提高公司知名度和競爭力提供強有效的幫助。但公司面臨激烈的行業(yè)競爭，除規(guī)模以及品牌影響力外，目前尚無技術(shù)核心競爭力優(yōu)勢，食品安全、貿(mào)易爭端、匯率波動、自然災(zāi)害等各種風(fēng)險都可能給公司業(yè)績造成嚴(yán)重影響。

　　日前，湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司(下稱“國聯(lián)”)正式對外公布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書。筆者以下就國聯(lián)招股說明書進行解讀：

　　一、主營業(yè)務(wù)

　　國聯(lián)主營水產(chǎn)品供應(yīng)，業(yè)務(wù)涉及水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)，包括種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工以及銷售，目前集中于對蝦與羅非魚兩大產(chǎn)品。國聯(lián)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，我國唯一一家輸美對蝦零關(guān)稅企業(yè)，內(nèi)地唯一一家獲準(zhǔn)“供港活蝦”企業(yè)，獲得了HACCP、BRC、ACC之BAP等各種出口通行證，連續(xù)多年位居中國出口水產(chǎn)品首位。目前，公司在投入巨額資源開拓國內(nèi)市場渠道，內(nèi)銷占公司主營業(yè)務(wù)收入比例逐年提升。

　　解讀：公司主要產(chǎn)品為對蝦加工產(chǎn)品，主要出口到美國，內(nèi)銷市場處于起步階段。2006-2008年，公司對美出口蝦數(shù)量占我國輸美對蝦總量的25.22%、28.10%、44.70%，占美國進口蝦總量的2.91%、2.44%、3.57%。作為我國水產(chǎn)品出口旗艦，國聯(lián)在國際市場競爭已站穩(wěn)優(yōu)勢，龍頭地位無可撼動。但在另一方面也說明公司高度依賴出口，且市場高度集中，存在較大的風(fēng)險。

　　二、發(fā)行規(guī)模與資金用途

　　國聯(lián)擬通過A股在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行8000萬股，占發(fā)行后總股本比例25%。按照目前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率水平，即便按50-60倍計算，發(fā)行價可能達17-20元/股。國聯(lián)實際控制人為李忠，合計持有37.07%的股權(quán)，預(yù)計公司順利上市后，李忠的個人身價將會超過20億元。

　　國聯(lián)本次募集資金主要用于：(1)水產(chǎn)品加工擴建項目，總投資12936.11萬元，其中：羅非魚加工廠建設(shè)項目7923.56萬元、水產(chǎn)品深加工建設(shè)項目5012.55萬元;(2)國內(nèi)市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目7810萬元;(3)水產(chǎn)品加工副產(chǎn)品綜合利用建設(shè)項目5627.30萬元;(4)科研中心建設(shè)項目3110萬元。

　　解讀：國聯(lián)募集資金主要擬用于產(chǎn)能擴大與市場開拓，部分用于科研中心建設(shè)項目，但未能知曉公司更為具體的業(yè)務(wù)計劃和經(jīng)營目標(biāo)，項目建成后以及內(nèi)銷市場對公司業(yè)務(wù)收入和利潤的貢獻不得而知。

　　三、財務(wù)指標(biāo)

　　為了反映國聯(lián)與同行業(yè)公司經(jīng)營狀況的差異，本文選取了A股兩家漁業(yè)上市公司獐子島和好當(dāng)家作為比較對象，詳見下表。

　　解讀：從經(jīng)營業(yè)績來看，獐子島遙遙領(lǐng)先，國聯(lián)業(yè)績成遞增趨勢，而好當(dāng)家業(yè)績成遞減趨勢;從增長速度來看，營業(yè)收入年均增長率，國聯(lián)為22%，獐子島為54%，好當(dāng)家為-17.37%;歸屬母公司凈利潤年均增長率，國聯(lián)為15.6%，獐子島為11%，好當(dāng)家為-38.89%;稀釋每股收益年均增長率，國聯(lián)為14.4%，獐子島為-21.6、好當(dāng)家-38.76%。獐子島在這三年里業(yè)務(wù)擴張非常明顯，給公司業(yè)績帶來不穩(wěn)定性，而好當(dāng)家業(yè)績下降主要是由于海水養(yǎng)殖產(chǎn)品價跌量減。國聯(lián)在過去三年里一直專注于對蝦的加工出口，同時進行了產(chǎn)業(yè)鏈的擴張，隨著種苗、飼料、羅非魚、水產(chǎn)交易市場等項目的相繼竣工投產(chǎn)，過去三年投資活動給公司帶來的價值將逐步顯現(xiàn)。

　　四、行業(yè)競爭

　　我國是世界上最大的水產(chǎn)品供應(yīng)國，2009年總產(chǎn)量達5130萬噸。水產(chǎn)品也是我國大宗出口農(nóng)產(chǎn)品的龍頭，連續(xù)7年居于首位，2009年出口量達294.2萬噸，出口額107億美元，占全部出口農(nóng)產(chǎn)品總額(395.9億美元)的27%。受全球金融危機影響2009年我國水產(chǎn)品出口量首次同比下降0.6%，但出口額仍同比增長1%。

　　由于國際上水產(chǎn)品出口市場高度集中于美、日、歐等國家和地區(qū)，競爭十分激烈。從國際范圍來看，泰國、印尼、厄瓜多爾、越南都是低成本的水產(chǎn)國家，對我國水產(chǎn)品出口形成強烈擠壓。從國內(nèi)來看，水產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，包括種苗、養(yǎng)殖、加工、飼料等行業(yè)壁壘有限，個體戶、企業(yè)等參與其中，魚龍混雜，整個行業(yè)目前是規(guī)模龐大，但單個企業(yè)規(guī)模十分有限，部分環(huán)節(jié)甚至處于無序的惡性競爭狀況，假冒偽劣和價格戰(zhàn)頻發(fā)。

　　解讀：憑借多年的市場經(jīng)驗和經(jīng)營管理的提高，國聯(lián)已經(jīng)在對蝦行業(yè)內(nèi)形成品牌競爭優(yōu)勢，在市場競爭中處于優(yōu)勢地位。但是，除品牌優(yōu)勢外，國聯(lián)仍缺乏其它核心競爭優(yōu)勢，科研可能會成為發(fā)展的短板。雖然公司擬募集資金有高達3000余萬元用于科研中心項目建設(shè)，但招股說明書上除了科研組織與制度，以及與科研機構(gòu)合作的若干科研項目，未能看到任何具體的科研與技術(shù)優(yōu)勢，尤其是科研人力資源與排他性的專利技術(shù)。如果未來國內(nèi)外市場競爭狀況仍未得到有限緩解，引發(fā)惡性競爭，可能會給國聯(lián)的市場份額和盈利能力構(gòu)成非常不利的影響。

　　五、風(fēng)險因素

　　未來影響國聯(lián)業(yè)績的風(fēng)險因素主要有以下幾個方面：

　　食品安全風(fēng)險。近年來食品安全事件頻發(fā)，每一次事件的爆發(fā)都對當(dāng)事企業(yè)以及行業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。水產(chǎn)品在養(yǎng)殖、加工過程中使用藥品、添加劑、微生物制劑等，也是受食品安全事件沖擊的高危行業(yè)。從風(fēng)險因素來說表現(xiàn)為兩個方面：一是國聯(lián)產(chǎn)品直接被查出違禁藥品;二是行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)被查出違禁用品。前者對企業(yè)的影響將是致命的，后者也會對企業(yè)短期經(jīng)營造成嚴(yán)重影響。

　　貿(mào)易壁壘風(fēng)險。國聯(lián)目前仍然是高度外向化的企業(yè)，在國際貿(mào)易爭端頻發(fā)以及世界水產(chǎn)品市場競爭日趨激烈的環(huán)境下，水產(chǎn)品出口極易受到層出不窮的技術(shù)壁壘和綠色壁壘的影響。雖然國聯(lián)過去多年里均在各種貿(mào)易摩擦事件中勝出，但仍然不能忽視為應(yīng)對這些危機給企業(yè)增加的額外成本，更無法確保企業(yè)在以后遇到類似事件時仍然能夠百戰(zhàn)百勝。

　　自然災(zāi)害和季節(jié)性風(fēng)險。水產(chǎn)行業(yè)是極易受到自然災(zāi)害影響的行業(yè)，尤其是沿海地區(qū)從事水產(chǎn)品生產(chǎn)和加工的企業(yè)。因此，不能排除諸如臺風(fēng)、暴雨、寒潮等各種自然災(zāi)害給企業(yè)生產(chǎn)帶來的影響。除此之外，公司水產(chǎn)品生產(chǎn)受氣候影響呈現(xiàn)季節(jié)性的特點，淡旺季區(qū)別明顯，會對公司業(yè)績產(chǎn)生季節(jié)性影響。

　　匯率波動風(fēng)險。匯率對公司業(yè)績的影響表現(xiàn)在兩方面：一是造成用于養(yǎng)殖、加工的進口蝦苗和原料蝦價格波動;二是對公司出口的成品蝦價格造成影響。

　　解讀：國聯(lián)在應(yīng)對國內(nèi)外食品安全和國際貿(mào)易摩擦方面積累了豐富的經(jīng)驗，獲得了良好的聲譽，成為我國水產(chǎn)外貿(mào)的一張名片，公司也因此受益頗多，預(yù)計未來公司仍將受益于過往的聲譽。但公司并未在招股說明書中指出應(yīng)對匯率風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險方面的措施。

　　水產(chǎn)品出口易受國際政治和貿(mào)易爭端影響，在過去幾年里已經(jīng)多次受到諸如美國暖水蝦反傾銷、歐盟禁運等進口限制。應(yīng)該說，國聯(lián)已經(jīng)充分認(rèn)識到只依靠出口可能會給公司經(jīng)營帶來的波動和風(fēng)險，2008年已經(jīng)率先投入巨額資源用于擴大內(nèi)銷和品牌工作，2010年國聯(lián)被國家工商總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，但2007-2009年間公司出口銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入高達87.29%、91.48%和81.90%，內(nèi)銷市場推廣的成敗關(guān)系到未來公司業(yè)績的增長。

　　六、總結(jié)

　　如果能夠順利公開發(fā)行，募集資金將為國聯(lián)擴大產(chǎn)能、加強研發(fā)能力、進一步提高公司知名度和競爭力提供強有效的幫助。公司的順利上市也將為大規(guī)模內(nèi)銷市場的開拓提供資金和渠道支持，從而改變目前高度依賴于外銷市場的局面。

　　經(jīng)過近十年的經(jīng)營與培育，尤其是對美反傾銷勝訴成為國內(nèi)唯一一家輸美對蝦零關(guān)稅企業(yè)后，國聯(lián)成為行業(yè)的標(biāo)桿和主導(dǎo)者，品牌已經(jīng)成為國聯(lián)創(chuàng)造收入和利潤的主要來源。國聯(lián)對蝦產(chǎn)品在出口市場上享有較高的聲譽，產(chǎn)品銷售渠道順暢，公司已經(jīng)走上良性循環(huán)的軌道。受益于全球人均水產(chǎn)品消費的增長，尤其是國內(nèi)居民飲食結(jié)構(gòu)的改善，公司經(jīng)營業(yè)績可望在未來幾年里保持快速增長。同時，不容忽視的是，國聯(lián)所處行業(yè)資金、技術(shù)壁壘很低，大小企業(yè)混雜其中，競爭十分激烈，除規(guī)模以及部分品牌影響力外，國聯(lián)目前尚無形成可以作為核心競爭力的壟斷性資源。食品安全、貿(mào)易爭端、匯率波動、自然災(zāi)害等各種風(fēng)險都可能給公司業(yè)績造成嚴(yán)重影響。