豬價(jià)上升 雨潤(rùn)快速擴(kuò)張?jiān)霎a(chǎn)能

　　生豬價(jià)料下半年將上升

　　公司主要風(fēng)險(xiǎn)是生豬價(jià)格低于管理層的指引。年初至今生豬價(jià)格已經(jīng)下跌5%至10%，而管理層的指引是2010年全年上升10%。然而，本行相信生豬價(jià)格在2010年下半年將上升，主要由于：1)目前生豬價(jià)格水平上農(nóng)戶正在發(fā)生虧損，顯示如此低的價(jià)格不能持續(xù);2)生豬庫存已經(jīng)達(dá)到2009年以來的最低點(diǎn);3)商務(wù)部今年已經(jīng)3次收購冷凍豬肉。

　　在利好的政府政策下，雨潤(rùn)食品(1068-HK)正在通過快速擴(kuò)張產(chǎn)能來擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2009年，大型生豬屠宰場(chǎng)屠宰量平均按年增長(zhǎng)24%，而雨潤(rùn)食品的表現(xiàn)較其同業(yè)高出達(dá)11個(gè)百分點(diǎn)。2010年1月至5月，公司上游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。本行預(yù)計(jì)公司的表現(xiàn)將較整個(gè)行業(yè)平均水平高出達(dá)25%。由于公司的資本開支依然較高，本行認(rèn)為未來幾年其屠宰量仍將快速增長(zhǎng)。

　　向超市提供包裝冷鮮肉

　　公司于4月份配售9,000萬股新股，融資21億元，主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能。公司計(jì)劃在2010年底將屠宰產(chǎn)能擴(kuò)充至3,000萬頭，較2009年底的2,560萬增17%。

　　屠宰量增速跟上產(chǎn)能擴(kuò)充后，本行預(yù)計(jì)其產(chǎn)能利用率將上升，有助提升公司毛利率。公司也通過推出新產(chǎn)品來提升毛利率。公司已經(jīng)開始向超市提供包裝冷鮮肉產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的毛利率達(dá)20%，而其現(xiàn)有的未包裝冷鮮肉產(chǎn)品的毛利率只有11%至12%。

　　估值不昂貴目標(biāo)29元

　　本行維持2010年至2012年每股盈利分別為1.14元、1.33元及1.69元的預(yù)測(cè)，相當(dāng)于3年每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16%?，F(xiàn)價(jià)相當(dāng)于21.1倍2010年市盈率，18.1倍2011年市盈率，本行認(rèn)為雨潤(rùn)食品的估值并不昂貴。

　　重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為29.30元，基于22倍2011年市盈率。(國浩資本)

　　信達(dá)國際：雨潤(rùn)續(xù)于短期上升通道內(nèi)運(yùn)行

　　雨潤(rùn)食品(01068-HK)

　　上日收市價(jià)：24.30元

　　目標(biāo)價(jià)：26.00元

　　支持位：20.65元

　　集團(tuán)上年度純利17.45億元人民幣，按年增長(zhǎng)53.4%，期內(nèi)營業(yè)額138.7億元人民幣，升6.5%，毛利率由13%升至15.6%，主要受惠期內(nèi)，生豬價(jià)格大降逾20%，加上毛利較高的低溫及冷鮮肉產(chǎn)品銷售比例提高，凈利潤(rùn)率由10.2%升至14.4%所致，下游產(chǎn)品則受惠品牌效應(yīng)及定價(jià)能力，在生豬價(jià)格大幅波動(dòng)情況下維持相對(duì)穩(wěn)定的平均售價(jià)。