天康生物：疫情導致收入增長放緩

　　2010年半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.71億元，同比增長17.7％；營業(yè)利潤5185.76萬元，同比增長17.27％；歸屬于母公司凈利潤4282.46萬元，同比增長3.67％，攤薄后每股收益0.26元。

　　動物疫情導致飼料收入增長放緩。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.71億元，增長速度明顯放緩。其主要原因是報告期內(nèi)自然災害頻繁，農(nóng)作物減產(chǎn)，各種飼料原料價格上漲，成本增高，另外受動物疫情的影響，生豬價格持續(xù)低迷，生豬養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，進一步抑制了飼料銷售勢頭。營業(yè)利潤實現(xiàn)了5185.76萬元，同比增長17.27%，雖然飼料的原料成本上升導致毛利率下降了3個百分點，但動物疫情大面積的爆發(fā)，使之公司獸藥銷售增長較好，同比增長116.42%。??產(chǎn)業(yè)深度挖掘，開拓上游行業(yè)。新疆是我國最大的棉花產(chǎn)區(qū)，棉花產(chǎn)量占全國的40%，而棉籽作為飼料原料的利用率不足15%。2010年1月公司定向增發(fā)募集2.12億元用于阿克蘇植物蛋白生產(chǎn)線建設項目及補充奎屯植物蛋白項目流動資金，其棉粕將部分替代豆粕作為飼料加工原料，降低飼料企業(yè)生產(chǎn)成本，使原料與飼料產(chǎn)業(yè)進行有效地對接。我們認為，從飼料工業(yè)發(fā)展來看，我國蛋白類飼料原料缺口較大，原料成本居高不下是制約國內(nèi)飼料企業(yè)的軟肋，因此能有效地控成本才能保證業(yè)務的發(fā)展。目前植物蛋白業(yè)務較同期有所下降，主要是因為農(nóng)作物減產(chǎn)導致價格上升所致，如果排除此因素，發(fā)展勢頭還是比較好的。

　　政策利好，長期看好天康生藥的發(fā)展。一大利好：2010年5月中央召開新疆工作會議，對有關稅收、資源開采、邊境貿(mào)易等給予更優(yōu)惠、更寬松的政策，力促新疆經(jīng)濟發(fā)展。新疆是農(nóng)牧大省，全面開發(fā)建設新疆，將促進畜藥及疫苗的發(fā)展，天康生物是新疆唯一一家獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)，受益最大。二大利好：根據(jù)中央一號文件對畜牧業(yè)的相關規(guī)定，與以往不同的是，增加了“加強重大動物疫病防控，完善撲殺補貼政策”，對于養(yǎng)殖戶來說，動物疫情有了政府買單，養(yǎng)殖的積極也就調(diào)動起來了，這對于以生產(chǎn)飼料為主的天康生物來說，極為有利的。所以我們認為，中央?yún)^(qū)域性政策的傾斜以及中央對畜牧業(yè)的支持將促進公司未來幾年的增長。

　　盈利預測和投資分析。我們預計公司2010年-2012年EPS為0.65元、0.85元、1.06元，根據(jù)25日收盤價18.63元計算，對應動態(tài)市盈率為29倍、22倍、18倍，農(nóng)牧業(yè)關系到國民生計，國家在此方面的調(diào)控明顯，天康生物受益于國家政策，利潤空間有保證，我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。1）疫情的不可控使之風險不確定；2）農(nóng)作物價格持續(xù)上漲的風險。