大北農(nóng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　一、原料成本壓力逐步緩解，將有效提升飼料業(yè)務(wù)毛利率

　　前三季度公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)34.85%，毛利率下降1.35%，主要系原材料成本的大幅提高，上半年僅玉米的采購(gòu)均價(jià)就上漲了22%;7—9 月，玉米雖然小幅緩解，但另一主要原料豆粕價(jià)格開(kāi)始飆升。我們預(yù)計(jì)，后期玉米價(jià)格將繼續(xù)有所回落，豆粕價(jià)格短期內(nèi)將維持高位震蕩運(yùn)行，公司成本壓力將逐步緩解。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展順利，毛利率較高的乳豬料產(chǎn)品收入占比提升迅速，也將有效提升飼料業(yè)務(wù)盈利水平。

　　二、逆市搶占市場(chǎng)，高檔乳豬料成公司表現(xiàn)最大亮點(diǎn)

　　公司在維持預(yù)混料龍頭地位的基礎(chǔ)上，2010年公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)勢(shì)推廣高檔乳豬料，并逆市加大市場(chǎng)投入，推進(jìn)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及增大市場(chǎng)服務(wù)力度的需求，搶占市場(chǎng)，致使前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.76%，但收效同樣顯著，公司乳豬料市場(chǎng)擴(kuò)張異常迅猛，成功帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.50%。我們認(rèn)為隨著出欄豬價(jià)和頭豬盈利屢創(chuàng)新高，農(nóng)戶補(bǔ)欄需求的強(qiáng)烈，乳豬料將成為其首要之選，公司乳豬料存在爆發(fā)性增長(zhǎng)空間，而按照全國(guó)年出欄6 億頭生豬計(jì)算，乳豬料的市場(chǎng)空間超過(guò)500億元，未來(lái)增長(zhǎng)空間非常大，公司逆市搶占的市場(chǎng)將在后期發(fā)揮巨大效用。

　　三、種子銷售高峰將至，期待“農(nóng)華101”華麗表現(xiàn)

　　隨著四季度臨近，玉米種子進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，“農(nóng)華101 也將進(jìn)入首次大規(guī)模推廣。從目前糧食價(jià)格高企引發(fā)糧食種植面積擴(kuò)大和玉米與大豆的比價(jià)關(guān)系導(dǎo)致的農(nóng)戶種植玉米意愿較強(qiáng)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2011 年將迎來(lái)玉米種子放量增長(zhǎng)，而“農(nóng)華101”堪比“先玉335”的品質(zhì)和超過(guò)2 億畝國(guó)審面積，將使之充分受益行業(yè)的高成長(zhǎng)，2011 年華麗表現(xiàn)值得期待。

　　四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議——維持不變

　　基于未來(lái)兩年飼料行業(yè)處于景氣上升周期，且三季度業(yè)績(jī)與我們預(yù)期基本一致，我們維持公司2010、2011、2012 年EPS0.89、1.26、1.90 元的盈利預(yù)測(cè)。雖然目前公司估值水平已接近飼料行業(yè)平均，但考慮到公司并非單純的飼料企業(yè)，玉米種子“農(nóng)華101”或?qū)⒂袕?qiáng)勁表現(xiàn)，此外，公司賬面仍有超過(guò)10 億元未動(dòng)用超募資金也將為后續(xù)業(yè)績(jī)提升提供有力支持，我們繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。