畜牧人

標題: 中國如何走出當下通貨膨脹的泥沼 --劉煜輝 [打印本頁]

作者: 和興 時間: 2008-7-4 22:13
標題: 中國如何走出當下通貨膨脹的泥沼 --劉煜輝
中國如何走出當下通貨膨脹的泥沼

中國如何走出當下通貨膨脹的泥沼，我概括為十二個字：放價格、減稅收、松信貸、穩(wěn)匯率。

當下關(guān)于中國通脹的成因，理論界爭論激烈，但無論是需求拉動型，還是成本推動型，還是輸入型，但其背后的根本邏輯必須理清。無論那種成因，其背后的根源在哪里？中國通脹的本質(zhì)在于經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題的長期累積－經(jīng)濟體價格體系系統(tǒng)性扭曲。

中國經(jīng)濟過去的高增長、低通脹很大程度上是嚴重透支結(jié)果，透支了要素低估（煤、電、油、運、水、氣等資源要素價格都遠遠低于國際平均水平），透支了人口紅利（從上個世紀80年代到本世紀初的20年時間里，如果剔除通貨膨脹的因素，農(nóng)民工的工資幾乎沒有什么增長），透支了環(huán)境的紅利?？梢钥吹剑覀儺a(chǎn)業(yè)的利潤被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵被明顯增加，很多產(chǎn)品的國際競爭力也會暫時增強。

隨著經(jīng)濟的加速，中國也在為長期要素價格管制和扭曲付出越來越沉重的代價，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國制造業(yè)急劇膨脹（從這個角度看就是需求膨脹導(dǎo)致通脹的原因，當然這個主要需求主要來自于外部，中國拿低要素價格高投入制造價廉物美的商品來貼補國外的消費者），國內(nèi)初級產(chǎn)品對外依存度急速上升，如此，中國經(jīng)濟必然與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣－美元，拴得越來越緊。只要美國人一松貨幣，中國就得承受原材料上升這種輸入型通脹的壓力，用我們的低要素價格和政府靠要素出賣所累積的財政“扛”著。

但是這種“扛”必然是有限度的，當政府財政總有扛不住的時候，必然傳給企業(yè)，要企業(yè)扛著，當企業(yè)通過生產(chǎn)率的提高也無法從內(nèi)部消化成本上升壓力的時候，就只能選擇外移，讓下下游企業(yè)和消費者承擔，最后的結(jié)果只可能演化成惡性的通貨膨脹，以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟陷入通縮的泥潭而告終止這個周期。

所以，某種程度上講，本輪通脹是過去三十年被管制價格的全面反彈，帶有為從前高增長、低通脹的“奇跡”埋單的性質(zhì)。通脹的顯性化和擴散化意味著既往的靠低要素價格高投入的經(jīng)濟增長方式已經(jīng)走到了難以為繼的盡頭，而新的經(jīng)濟增長方式確立的前提和核心在于整個價格體系的重構(gòu)，即要從根本上糾正價格體系的系統(tǒng)性扭曲，切實建立起反映市場供求、資源稀缺程度以及污染損失成本內(nèi)在的價格形成機制。換句話說，只有當資源要素價格上漲能真正成為投資規(guī)模的“自動剎車器”之時，中國的社會主義市場機制才可以說初步得以確立。

理順要素價格機制、逐步解除價格管制、釋放通脹壓力的改革成為治理本輪通脹不可回避的、最根本的任務(wù)。我把它概括為“放價格”，而其他的政策都必須服從于、服務(wù)于這個目標，以保證這個目標的最終成功。

如果回到貨幣學(xué)派眼光來看，事實上，放開價格管制實質(zhì)上是最有效的需求緊縮，只有要素價格上漲，才會迫使那些嚴重消耗資源的企業(yè)關(guān)門停產(chǎn)或轉(zhuǎn)型，迫使企業(yè)節(jié)能減耗，迫使企業(yè)節(jié)約要素的使用，迫使企業(yè)自主創(chuàng)新、通過技術(shù)進步提高生產(chǎn)率來消化成本上升的壓力。

當然，理順價格改革可能會使企業(yè)面臨短期的痛苦調(diào)整。國內(nèi)要素價格與國際價格的接軌，國內(nèi)短期CPI和PPI可能較大幅度上漲。但是可以預(yù)期的是，這個過程不會很長，因為中國放松價格管制的直接效果，會導(dǎo)致全球商品市場價格開始向下回落，因為價格的放開，意味著商品市場對于中國經(jīng)濟未來的能源需求增長的預(yù)期要大幅向下修正，所謂中國需求一直是國際投機資金角逐商品市場的最好理由。隨著中國因素的降溫，必然導(dǎo)致資金從商品市場撤離。

坦率地講，當下國際能源價格飆升，某種程度帶有國際炒家在要挾中國政府、中國經(jīng)濟的成份，它們在博弈中國政府不能迅速、根本上推動理順價格體制的改革，這個過程拖得越久，商品市場這個泡沫牛市就能持續(xù)多久?，F(xiàn)在看來，期望國際能源價格大幅回落，時機有利時再啟動價格改革的患得患失想法是天真幼稚的，試想大家都知道你中國經(jīng)濟增長方式?jīng)]有根本性改變的趨勢，投機資金會真正撤離嗎。

為了減小放開價格企業(yè)和居民的沖擊，盡可能熨平經(jīng)濟的波動。政府必須在財政和貨幣政策上予以支持和配合。

松信貸，為當下嚴厲的信貸規(guī)?？刂扑山?，在一個政府主導(dǎo)作用還很強的經(jīng)濟體制中，信貸總量政策往往是一刀切的效果，導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)進一步扭曲，政府直接和間接相關(guān)的企業(yè)部門更容易或者更大份額的獲得信貸資源，而經(jīng)濟中最有效率的私人部門，面臨兩方面的沉重壓力：一是要素成本高企，二是出現(xiàn)更加惡化的信貸緊縮，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動生產(chǎn)率開始下滑。所以貨幣當局把工作重心從緊縮信貸轉(zhuǎn)移到資金的有效配置上來，特別是積極支持私人投資的發(fā)展。在市場經(jīng)濟體中，信貸需求的真正控制靠得是企業(yè)自主選擇，如果價格理順了，企業(yè)投資的利潤率正常化了，信貸的過熱需求自然就消失了。

減稅收，通過財政補貼和減稅，減輕企業(yè)面對的成本上升的壓力，支持企業(yè)積極進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級，依靠技術(shù)進步和自主創(chuàng)新來提升勞動生產(chǎn)率。這樣才能真正將成本上升的因素盡可能消化在企業(yè)內(nèi)部，通脹才能真正得到抑制，不至于轉(zhuǎn)化為惡性的通貨膨脹。通過財政補貼和減稅手段，穩(wěn)定通脹的預(yù)期，減輕百姓通脹的痛苦。

最后一點是穩(wěn)匯率。更準確地講，是穩(wěn)定匯率的預(yù)期。今年央行在貨幣政策空間已經(jīng)非常狹小的情況下，仍然頻繁操作，一個重要原因?qū)_熱錢涌入。但是，貨幣當局應(yīng)該回過頭來想一想，為什么在今年內(nèi)外環(huán)境都很窘迫，中國經(jīng)濟很可能出現(xiàn)拐點的情況下，人民幣升值壓力反而加強，熱錢更大規(guī)模的加速涌入？

次貸危機后，全球流動性過剩驟然滑向流動性緊縮，全球處于嚴重信用收縮狀態(tài)。在此背景下，資金流向最可能是從一個高估值或泡沫比較嚴重的資產(chǎn)中撤離。今年以來，中國的資產(chǎn)泡沫面臨前所未有的壓力，一季度的股市暴跌和樓市低迷可以看出一些端倪。我的總的判斷是，前些年大量涌入中國購買人民幣資產(chǎn)的中長期資本是在撤出的。是否撤到了境外，還有待觀察，但長期資金短期化傾向已經(jīng)十分明顯。

一季度數(shù)據(jù)顯示短期熱錢還在大量進入，一季度儲備增加了1839億美元，除去FDI的247億和順差414億美元，其中850億美元流入沒法解釋（有解釋說是央行非美元資產(chǎn)收益，可以大致測算的是那個收益每個月大致60～70億美元），更值得注意的是，一季度外商直接投資同比增長61.3%，在兩稅合一、國內(nèi)勞動力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，難以理解；在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達166億美元，出口增速高達21.8％，5月份出口增速加速至28％，順差202億美元，令人頗感意外，這中間有多少是真實貿(mào)易。反常只能說明假道貿(mào)易項的熱錢加速涌入不言自明。金融順差替代貿(mào)易順差的危機征兆開始顯現(xiàn)。很顯然，其中大部分應(yīng)該屬于短期套匯。

至去年8月份以來，中國人民幣加速升值的預(yù)期那樣明確，甚至寫入了貨幣當局的政策執(zhí)行報告（央行去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告就已經(jīng)做好了理論背書，“經(jīng)濟學(xué)的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹”），等于向全球的資本發(fā)出了“快快向中國搬錢”的邀請函和動員令，如果中國的貨幣當局認定了名義匯率升值作為抑制通貨膨脹的武器的話，短期內(nèi)進入中國套匯的利潤真是太豐厚了（結(jié)匯后躺在銀行的儲蓄賬戶上就有年率15％的收益），預(yù)期之明確幾乎毫無風(fēng)險。

坦率地講，在國內(nèi)勞動生產(chǎn)率進步拐點盡顯、通脹壓力釋放的情況下，在全球信用緊縮的背景下，人民幣升值壓力本該較去年大幅減輕的，但事情終究走向了反面，不得不讓我們重新審視貨幣當局的政策偏差。如果央行不盡快穩(wěn)定匯率的預(yù)期，不但抑制不住通脹，相反只可能與流動性搏斗到彈盡糧絕。

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