大豆庫存壓力重現(xiàn) 豆類有望迎來上漲行情

　　作者：苗瑾

　　宏觀方面的利空消息不斷釋放，基金的調(diào)倉壓力逐漸顯現(xiàn)，豆類市場在5月上半月承壓下挫。

　　因為南美產(chǎn)區(qū)大規(guī)模減產(chǎn)，全球大豆(4422,12.00,0.27%)貿(mào)易市場供需格局日趨緊張。美國陳豆銷售步伐明顯快于往年，而北半球新作產(chǎn)量遠不能填補由南美減產(chǎn)而造成的供給缺口。長期來看，豆類的基本面將為豆類提供有力支撐。

　　陳作大豆供需結(jié)構(gòu)趨向緊張

　　美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月供需報告，分別將巴西和阿根廷產(chǎn)量由4月的6600萬噸和4500萬噸，下調(diào)至6500萬噸和4250萬噸，共計下調(diào)350萬噸。從1月份開始，巴西和阿根廷產(chǎn)量的累積下調(diào)幅度已經(jīng)高達1950萬噸。南美當?shù)氐姆治鰴C構(gòu)對于產(chǎn)量的預(yù)期出現(xiàn)分化，巴西農(nóng)業(yè)部上調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)期120萬噸，至6670萬噸，而阿根廷當?shù)貦C構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期至4090萬噸。按照美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2011/12年度巴西大豆的庫存消費比已經(jīng)降至17.6%，而阿根廷大豆的庫存消費比也僅有37.5%，均為2001/02年度以來的最低值。隨著南美大豆庫存消費比進入歷史低位區(qū)間，結(jié)轉(zhuǎn)庫存中可被擠壓的部分已經(jīng)十分有限。目前南美大豆的收割工作已進入收尾階段，除南部地區(qū)仍有小部分向下修正的空間，最終產(chǎn)量水平基本確定，現(xiàn)在的時間節(jié)點上南美減產(chǎn)對于豆類的提振作用正在減弱。

　　美國國內(nèi)壓榨需求向好。本輪豆類上漲過程中豆粕(3296,13.00,0.40%)表現(xiàn)搶眼，自去年11月末豆類價格觸底反彈，油值比不斷回落，目前油值比為35.9%，低于歷史均值40.5%。在豆粕的強勢上漲帶動下，美國本土油廠的壓榨利潤亦保持在相對高位。

　　截至5月10日，本年度美豆的累計銷售量為3510.03萬噸，完成全年銷售任務(wù)已近在咫尺，因此5月報告上調(diào)出口預(yù)期2500萬蒲式耳。按照目前美國農(nóng)業(yè)部3579萬噸的出口預(yù)期計算，在未來16周里，平均銷售數(shù)量只要達到4.31萬噸即完成任務(wù)。近幾期的銷售報告中，當周凈銷售量遠高于上兩個年度同期，相比其上周發(fā)布的61.6萬噸的凈銷售數(shù)量，完成美國農(nóng)業(yè)部的任務(wù)變得輕而易舉。因此本年度美豆的出口量仍有上調(diào)空間，估計在2500萬蒲左右，屆時2011/12年度美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將降至1.85億蒲，陳豆供需結(jié)構(gòu)更加緊張。但是短期內(nèi)在新作生長關(guān)鍵期到來之前，南美大豆的集中上市將為國際市場增添充裕性，因此美國陳豆的出口還要更多地倚仗國際需求的穩(wěn)定增長。近期隨著下游產(chǎn)品特別是豆油(9312,20.00,0.22%)價格的快速回落，我國油廠的理論壓榨利潤已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負，截至5月18日，按照青島地區(qū)價格計算，壓榨利潤為-177元/噸，油廠的采購意愿或受到抑制。而其他主要進口國，包括歐盟和日本，黯淡的經(jīng)濟前景也限制了這些國家大豆進口量的增長。

　　北半球新作產(chǎn)量難以填補南美減產(chǎn)缺口

　　美國農(nóng)業(yè)部在5月供需報告中首次對2012/13年度世界大豆供需結(jié)構(gòu)作出預(yù)測。雖然新作的種植面積沿用3月末種植意向報告中的7390萬英畝，單產(chǎn)按照43.9蒲式耳/英畝的趨勢值計算，2011/12年度美國新作大豆的產(chǎn)量將達到32.05億蒲式耳，比上一年度增加1.49億蒲式耳。由于前期新作大豆玉米(2290,0.00,0.00%)比價快速抬升，從去年11月初的低點1.79一路高歌猛進至5月10日的2.68，在種植收益的驅(qū)動下，市場普遍預(yù)期新作美豆的播種面積將較種植意向報告增加200萬~250萬英畝。在播種面積增加200萬英畝的假定前提下，新作產(chǎn)量或達到32.9億蒲式耳。按照目前美國農(nóng)業(yè)部的估算，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量同比減少1700萬噸，按照35%的平均出口比例，世界大豆貿(mào)易市場中由于南美減產(chǎn)而產(chǎn)生的供給缺口約為595萬噸，如果缺口完全由美國新作大豆來填補，那么需要增加的播種面積在500萬英畝左右?？梢?，即使不考慮中國新作大豆面積繼續(xù)萎縮，美國的新作仍難以填補南美減產(chǎn)產(chǎn)生的供給缺口。

　　2012/13年度的供需平衡表中，美國國內(nèi)的壓榨需求基本與上一年度持平，而出口需求受到南美減產(chǎn)的提振，預(yù)期增加1900萬蒲式耳。由此，新作美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至1.43億蒲式耳，庫存消費更是降至10年來的低位4.4%，其中并未將可能的種植面積增加考慮進去。

　　南美兩大主產(chǎn)國，巴西和阿根廷的產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)性增長，美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)期分別為7800萬噸和5500萬噸。目前距離2012/13年度南美大豆的播種時節(jié)尚有相當長一段時間，美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)只能表明目前市場對于南美新作產(chǎn)量給予了很高的期望。

　　美國大豆播種工作進展順利

　　截至5月20日，新作大豆的播種率已經(jīng)達到76%，出芽率為35%，遠高于去年同期以及5年均值。天氣情況良好，播種工作進展順利，并沒有給市場天氣炒作的機會。美國氣象局預(yù)計今年夏季，整體的天氣情況將為中性至輕微厄爾尼諾。如果最終形成厄爾尼諾天氣，將使得美國部分地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)干旱，或?qū)π伦鳟a(chǎn)量產(chǎn)生影響。由于陳作供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)十分緊張，一旦出現(xiàn)極端天氣，或極大激發(fā)市場的炒作熱情。

　　通常巴西大豆的集中上市時段為每年的4~6月份，一年中的出口峰值也集中在這個時段。2010/11年度南美大豆產(chǎn)量刷新紀錄，龐大的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為下一年度的世界大豆市場供給增添了充裕性。通常巴西大豆出口量在10月份左右出現(xiàn)明顯萎縮，世界市場的主要供給方轉(zhuǎn)向美豆，但是2011/12年度的情況卻有所不同，巴西大豆的供給延長到今年3月份。4月出口量相對3月增長較為平緩，主要原因是今年產(chǎn)量大幅下滑。由于年初豆類價格一路飄紅，巴西大豆的銷售速度快于往年，加之今年減產(chǎn)1050萬噸，到夏季巴西大豆或提前售罄，這樣陳作大豆的供應(yīng)將出現(xiàn)嚴重缺口，加之7~8月份是傳統(tǒng)的北半球天氣炒作集中期，供給的短缺或助推豆類價格加速上漲。

　　進口大豆數(shù)量穩(wěn)步攀升

　　庫存壓力重現(xiàn)

　　根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，4月份我國大豆進口量為488萬噸，今年前4個月累計進口量為1815萬噸，同比增加330萬噸；食用植物油進口量為51萬噸，累計進口226萬噸，同比增加43萬噸。預(yù)計5月份的大豆到港量在580萬噸左右，后期到港量或逐漸增加。國家糧油信息中心上調(diào)本年度我國大豆進口量至5800萬噸，5月美國農(nóng)業(yè)部亦上調(diào)100萬噸，至5600萬噸。此外，兩家機構(gòu)對于下一年度中國進口量預(yù)期分別為6000萬噸以及6100萬噸。

　　我國新作大豆產(chǎn)量或延續(xù)下降趨勢。國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，2012/13年度我國大豆的播種面積為715萬公頃，較上一年減少50萬公頃，其中黑龍江省減少30萬公頃；總產(chǎn)量預(yù)計同比減少7%，至1300萬噸。壓榨總需求量達到6300萬噸，其中僅400萬噸來自國產(chǎn)大豆。根據(jù)新湖期貨東北產(chǎn)區(qū)的實際調(diào)研，今年大豆改種玉米的現(xiàn)象十分普遍，黑龍江省大豆面積的下降幅度甚至超過30%。我國一年的食品豆需求量在1000萬噸左右，國產(chǎn)大豆的底線逐步向確保食品豆安全轉(zhuǎn)化，油籽的對外依存度還將提高。

　　國內(nèi)油脂油料庫存壓力重現(xiàn)。雖然近幾周油廠開機率有所提高，但是隨著到港大豆數(shù)量的增加，油脂油料的庫存壓力重新顯現(xiàn)。目前我國港口大豆的庫存量在547萬噸左右，豆油和棕櫚油(7862,22.00,0.28%)的庫存量均超過90萬噸，處于歷史相對高位。而且近期國儲繼續(xù)釋放庫存大豆，拍賣數(shù)量增加至60萬噸，國內(nèi)油脂油料供給相比國際市場寬松許多。

　　總體來看，豆類基本面偏向利多，繼續(xù)下跌的空間有限。如果宏觀方面配合，沒有更多重大利空消息釋放，7月、8月作物生長關(guān)鍵期豆類有望迎來一波上漲行情。

　　(作者系新湖期貨研究所分析師)