大北農(nóng)豬料業(yè)務(wù)毛利快速增長(zhǎng)

　　北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司（大北農(nóng)，002385）產(chǎn)品聚焦“服務(wù)農(nóng)業(yè)”。公司愿景是“打造世界級(jí)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)”，通過農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣來振興農(nóng)業(yè)，因此其產(chǎn)品布局也是圍繞“服務(wù)農(nóng)業(yè)”?？傮w來看，公司產(chǎn)品開發(fā)思路定位于“服務(wù)養(yǎng)殖業(yè)”和“服務(wù)種植業(yè)”。例如，圍繞生豬養(yǎng)殖，公司陸續(xù)開發(fā)高檔高端飼料、疫苗、獸藥、微生態(tài)產(chǎn)品以及優(yōu)質(zhì)種豬等高科技含量產(chǎn)品；圍繞種業(yè)，公司經(jīng)營(yíng)玉米、水稻種子及植保產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并逐步開展轉(zhuǎn)基因技術(shù)研發(fā)。

　　大北農(nóng)產(chǎn)品定位高端，品質(zhì)穩(wěn)定、效果明顯，贏得養(yǎng)殖戶良好口碑。隨著主導(dǎo)產(chǎn)品由此前預(yù)混料逐步擴(kuò)展到科技含量更高的教槽料、保育料，未來繼續(xù)延伸至母豬料，并同步銷售疫苗、微生態(tài)制劑等產(chǎn)品，標(biāo)桿客戶一頭生豬為公司帶來的毛利也由早期16元左右逐步提升至目前50元左右，未來有望實(shí)現(xiàn)100元左右。

　　另一方面，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋更多生豬。公司服務(wù)銷售客戶由原來存欄20頭母豬自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)為主，逐步擴(kuò)大至存欄規(guī)模50-200頭母豬為主（部分500-1000頭，規(guī)?；厔?shì)），中等規(guī)模養(yǎng)殖戶占比在快速提升，納入公司服務(wù)和銷售（開發(fā)）的生豬數(shù)量在增加，市場(chǎng)占有率提高。

　　我們預(yù)計(jì)2012-2015年大北農(nóng)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.5億元、10.0億元、14.3億元、19.2億元，EPS為0.94元、1.29元、1.79元、2.40 元，復(fù)合增長(zhǎng)率40%。綜合考慮公司技術(shù)領(lǐng)先、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的組織機(jī)制保障，給予2012年底30倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元，較當(dāng)前股價(jià)有40%上漲空間，公司具備成長(zhǎng)為農(nóng)業(yè)大市值企業(yè)的潛力，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)品定位高端

　　大北農(nóng)能夠在農(nóng)業(yè)服務(wù)企業(yè)中脫穎而出，最關(guān)鍵的因素是能為養(yǎng)殖戶創(chuàng)造更多的價(jià)值，而持續(xù)提供技術(shù)領(lǐng)先的農(nóng)資產(chǎn)品是公司價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。

　　大北農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)一直定位于產(chǎn)業(yè)高端，這也與公司“科教興農(nóng)”的核心理念相契合，從飼料的核心成分預(yù)混料到技術(shù)壁壘較高的教槽料、保育料、母豬料，以及疫苗及微生態(tài)產(chǎn)品領(lǐng)域，無不是養(yǎng)殖業(yè)中技術(shù)含量最高的農(nóng)資產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品毛利率也體現(xiàn)了這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)也來自高端乳豬料。

　　大北農(nóng)持續(xù)提高產(chǎn)品研發(fā)投入，2009-2011年公司累計(jì)研發(fā)投入分別為1.4億元、1.6億元、1.8億元，其中2011年飼料及動(dòng)保產(chǎn)品研發(fā)投入占比近40%。

　　大北農(nóng)高強(qiáng)度的研發(fā)投入以及對(duì)高品質(zhì)的追求使得公司產(chǎn)品較行業(yè)同類產(chǎn)品效果更明顯、質(zhì)量更穩(wěn)定。以公司教槽料某主打品牌為例，公司產(chǎn)品價(jià)格較行業(yè)早期進(jìn)入者同類產(chǎn)品高出30%。 單頭豬利潤(rùn)提升

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