大康牧業(yè)耗費10億只見規(guī)模 深陷全產(chǎn)業(yè)鏈困局

　　當橫向和縱向并購成為生豬養(yǎng)殖業(yè)的主流趨勢時，2010年登陸中小板的大康牧業(yè)在耗費近10億元資金之后，開始在資金上日益捉襟見肘。

　　然而麻煩的是，大量的并購并未給公司的業(yè)績帶來明顯的提升，反而，由于所并購項目的效益無法釋放，拖累公司的業(yè)績在上市兩年后就出現(xiàn)虧損。

　　根據(jù)大康牧業(yè)在2月26日發(fā)布的業(yè)績修正公告，公司2012年的業(yè)績將虧損1500萬元至2000萬元，比去年同期減少了130%，而在去年三季報的時候，公司還預(yù)計全年的業(yè)績會實現(xiàn)2278萬元至3988萬元的盈利。

　　2月26日當天，大康牧業(yè)的股價急挫9.09%，隨后在第二天，公司股價下跌1.92%。

　　業(yè)績的下滑引發(fā)股價下跌，而股價的下跌又觸及了大股東股權(quán)抵押融資的警戒線，當大股東為此自顧不暇的時候，另一方面，公司的全產(chǎn)業(yè)鏈計劃才剛剛延伸到生豬屠宰業(yè)務(wù)，耗資更大的終端零售渠道和物流配送體系還未見蹤影。

　　只見規(guī)模不見效益

　　按照大康牧業(yè)在業(yè)績預(yù)告當中給出的解釋，公司去年四季度突然出現(xiàn)業(yè)績虧損的原因是由于去年發(fā)行的3.22億元公司債導致財務(wù)成本增加。同時，公司在養(yǎng)殖場的糞污治理上追加了投入，更重要的是，歸入合并報表的子公司和孫公司的虧損還在增加。

　　而這些子公司和孫公司大部分都是大康牧業(yè)在2010年上市之后，為了加快投資見效速度，利用募集資金并購而來的。2010年底，公司上市募集資金的凈額為5.64億元，扣除2.2億元的募投項目資金之后，超募資金為3.44億元。然而到2012年6月底時，3.44億元的超募資金已經(jīng)分文不剩了。

　　在這一年半的時間當中，公司先后收購了一批生豬養(yǎng)殖廠、肉類加工廠以及飼料生產(chǎn)項目，此外還有補充公司的營運現(xiàn)金流以及償還銀行貸款。

　　顯然，這些耗費巨資并購而來的項目不但沒有更快速地給公司帶來效益，相反，由于前期的糞污治理不完備，使得公司不得不在這方面繼續(xù)耗費資金進行修繕。

　　這其中，公司在2012年6月份耗資6788萬元收購的湖南永昌畜牧生態(tài)養(yǎng)殖有限公司，在收購時還沒有任何一分錢的營收，所收購項目在賬面上處于凈虧損的狀況。

　　同樣，2011年6月份公司花費2980萬元收購來的澧縣平安種豬場和石門縣盛旺達種豬場，在收購了一年之后也沒有給公司帶來多少收益。

　　而除了利用募投資金的并購項目之外，公司從2010年就開始計劃投資2.2億元的募投項目，其中包括30萬頭規(guī)模生態(tài)養(yǎng)豬項目和40萬頭生豬屠宰項目同樣也沒有見到預(yù)期效益。

　　“之前一些投資者也認為我們的發(fā)展速度太快，但是我們的業(yè)務(wù)還是主要集中在主業(yè)上，盡管可能存在一些問題，但是我們保證確實沒有亂花投資者的一分錢?！弊鳛榇罂的翗I(yè)的董秘，嚴芳認為公司的業(yè)績可能需要未來幾年逐步地釋放，希望獲得投資者的更多理解。

　　只見規(guī)模不見效益，這使得大康牧業(yè)在2012年盡管主營收入同比增長了40%，但是業(yè)績卻出現(xiàn)了大幅的虧損。

　　第一創(chuàng)業(yè)農(nóng)牧業(yè)行業(yè)分析師呂麗華認為，公司目前的業(yè)績低迷和去年整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)的下行周期有關(guān)，特別是相對于同行業(yè)而言，大康牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)仍舊集中在生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，導致其利潤率遠低于同行業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年中期公司在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上的平均毛利率只有16%，而占比最高的育肥豬項目毛利率更是只有1.75%。

　　在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，幾乎一致認為不涉及下游產(chǎn)業(yè)就不可能提升利潤率，也正是基于此，大康牧業(yè)還不得不在全產(chǎn)業(yè)鏈這條路上硬著頭皮走下去。這其中，40萬頭生豬屠宰項目是打通上游生豬養(yǎng)殖和下游豬肉銷售環(huán)節(jié)的一個關(guān)鍵，為此，大康牧業(yè)除了募投資金當中的8000多萬元投資之外，2012年又追加了2500萬元的投資。

　　這還不夠，2012年7月份，在超募資金賬戶已經(jīng)用盡之后，大康牧業(yè)開始啟動3.22億元的公司債發(fā)行，在這筆公司債當中，有8000萬元將繼續(xù)被投入到40萬頭生豬屠宰項目當中。

　　“這個屠宰行業(yè)目前是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，但是對于公司而言卻是起著杠桿的作用，當然公司目前的養(yǎng)殖規(guī)模也能夠確保屠宰業(yè)務(wù)的供應(yīng)。”嚴芳表示。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈困局

　　為了這筆高達3.22億元的公司債發(fā)行，作為大股東和實際控制人的陳黎明已經(jīng)將其所持有的3773萬股大康牧業(yè)股權(quán)悉數(shù)抵押。

　　按照去年5月31日抵押時所做的評估，根據(jù)公司當時每股12元左右的股價計算，這3773萬股股權(quán)價值達到4.52億元。然而在隨后的半年時間，公司股價開始一路下挫，到去年12月份左右，公司的股價已經(jīng)跌至每股8元(復(fù)權(quán))左右，這也就意味著，陳黎明所抵押的股權(quán)市值已經(jīng)縮水至3億元左右。

　　為了避免因股價縮水導致大股東追加擔保，在去年12月份的時候，大康牧業(yè)的股價幾乎在沒有任何利好刺激的情況下，連續(xù)兩個交易日離奇拉升至漲停板，最終才將公司的股價穩(wěn)定在每股10元(復(fù)權(quán))左右的安全價位上。

　　然而，此次由于業(yè)績預(yù)虧將再次考驗公司的股價，截至2月27日收盤時，公司的股價報收于每股7.16元，復(fù)權(quán)后股價約為每股10.74元。

　　緊隨著2012年虧損的利空消息之后，接下來市場更為關(guān)注的則是大康牧業(yè)今年的業(yè)績。對此，呂麗華認為，由于大康牧業(yè)的主營業(yè)務(wù)主要集中在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，因此只需要用行業(yè)基本面就可以評判其投資價值，按照呂麗華去年的預(yù)測，由于公司的30萬頭生態(tài)豬養(yǎng)殖將在2013年中期出欄，運氣好的話能夠趕上今年生豬景氣上行周期。

　　然而接受記者采訪的華泰證券(10.52,0.25,2.43%)行業(yè)分析師蔣小東的觀點是，由于3月份國內(nèi)的生豬價格仍舊處于下跌階段，預(yù)計的生豬景氣上行周期難言樂觀。

　　為了對抗行業(yè)周期，包括在2010年同期上市的雛鷹農(nóng)牧(17.80,-0.59,-3.21%)(002477)同樣也開始布局產(chǎn)業(yè)鏈。去年，該公司已經(jīng)開始在鄭州當?shù)亻_設(shè)首批專賣店，同時開始投入資金建設(shè)冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，按照公司的說法，今年將開始在北京和上海等一線城市鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　“在這個方面我們也已經(jīng)開始嘗試，包括一些終端渠道，目前來看因為超市的回款相對比較慢，可能不太適合公司，但是其他渠道究竟是采用快遞行業(yè)的模式，還是專賣店行業(yè)的模式，我們也在考慮?！眹婪急硎?。

　　然而在通往全產(chǎn)業(yè)鏈的道路上，資金仍舊是瓶頸之一。

　　“在這個產(chǎn)業(yè)上，當大家都通過資本市場拿到錢之后，規(guī)模開始迅速擴大，那就看誰跑得更快了，這個市場上的蛋糕是有限的。”蔣小東認為。

　　“未來幾年，我們會放慢一些速度，把更多精力放在加強管理上，目前公司的現(xiàn)金流還比較充裕，即便再融資也可以通過銀行貸款解決?！眹婪几嬖V記者。