中牧股份：產(chǎn)品線齊全、業(yè)務架構(gòu)穩(wěn)健的獸藥龍頭

　　中牧股份是國內(nèi)最大的獸藥生產(chǎn)銷售企業(yè)，是國內(nèi)唯一一家同時擁有四大強免疫苗定點生產(chǎn)資格的獸藥企業(yè)。公司業(yè)務分為疫苗、化藥和飼料預混料等三大板塊，其中疫苗業(yè)務收入占比38%（政府苗在其中占比94%），毛利貢獻占比80%，是公司盈利的主要來源。

　　公司是國內(nèi)研發(fā)投入最多、產(chǎn)品線儲備最豐富的獸藥龍頭，此次募投項目達產(chǎn)后將充分釋放公司豐富的產(chǎn)品儲備資源。（1）公司新建11 億ml 懸浮培養(yǎng)口蹄疫疫苗生產(chǎn)線，3.6 億頭份和0.8 億ml 豬藍耳疫苗生產(chǎn)線，舊生產(chǎn)線改造使得常規(guī)苗產(chǎn)能增加，利于產(chǎn)品儲備釋放，擴大市場苗銷售規(guī)模；（2）化藥業(yè)務將致力于制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，通過經(jīng)銷商和直銷大客戶渠道，提升化藥業(yè)務的毛利率水平；（3）飼料預混料和濃縮料業(yè)務產(chǎn)能將由此前3 萬噸增加到13 萬噸，并逐步由長春和武漢地區(qū)向其他地區(qū)擴張。

　　市場化營銷起步較晚，銷售渠道和網(wǎng)絡布局需要加速完善，以匹配公司豐富的產(chǎn)品線儲備和產(chǎn)能釋放進程，否則會制約未來盈利增速。獸藥企業(yè)的核心競爭力除了前端產(chǎn)品力之外，后端渠道建設和技術(shù)服務體系越來越重要，我們認為優(yōu)秀的獸藥企業(yè)將由為養(yǎng)殖戶提供單一產(chǎn)品向提供一攬子養(yǎng)殖防疫解決方案轉(zhuǎn)型。目前公司三大主業(yè)渠道各自為戰(zhàn)、協(xié)同較弱，未來隨著市場苗、制劑等推出，公司能否有效管控強免和市場苗兩大渠道、應對市場化競爭、以保證公司產(chǎn)能充分釋放，是保障業(yè)績持續(xù)增長的核心所在。