雛鷹農(nóng)牧:天高任鳥(niǎo)飛

公司生豬出欄量將維持快速增長(zhǎng)。我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍面臨規(guī)?；嵘摹包S金(1326.90,5.40,0.41%)15年”，養(yǎng)殖企業(yè)面臨絕佳發(fā)展機(jī)遇。“雛鷹模式”優(yōu)勢(shì)突出，規(guī)模擴(kuò)張能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量有保障，是公司不斷搶占市場(chǎng)、突破規(guī)?；l(fā)展瓶頸的利器。預(yù)計(jì)公司生豬的出欄量2013~2015年分別為216、324和453.6萬(wàn)頭，保持快速增長(zhǎng)。

　　豬價(jià)將在三季度后期具備較為堅(jiān)實(shí)的上行動(dòng)力。我們認(rèn)為我國(guó)生豬波動(dòng)周期可能正在不斷變得規(guī)律化，從距離上一波谷的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)看，目前豬價(jià)大概率為周期的底部附近。能繁母豬存欄量在2012年10月達(dá)到高點(diǎn)，11月開(kāi)始降低，按照10-11個(gè)月左右的滯后周期，可以判斷生豬價(jià)格將在今年三季度后期具備較為堅(jiān)實(shí)的上行動(dòng)力。

　　本輪周期的上行幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大。從母豬補(bǔ)欄積極性、疫情以及本輪虧損程度來(lái)看，本輪豬周期的反彈幅度比上一輪要小。在下一周期長(zhǎng)度為3年，豬糧比高點(diǎn)為7.8的假定下，預(yù)計(jì)2013-2015年平均豬糧比分別達(dá)到5.77、6.35和6.95，較上一年的增幅分別為-6.27%、9.9%和9.52%。

　　公司進(jìn)入終端銷(xiāo)售意義重大、前景廣闊。我們認(rèn)為“雛牧香”專(zhuān)賣(mài)店在未來(lái)產(chǎn)品將不斷豐富，有可能漸漸發(fā)展成為中高端的生鮮便利超市，在我國(guó)食品安全環(huán)境非常糟糕的現(xiàn)狀之下，這種經(jīng)營(yíng)模式有著非常大的發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，進(jìn)入終端品牌銷(xiāo)售有利于規(guī)避養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)、占有更多的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，而且短期內(nèi)也有利于提升公司生豬產(chǎn)品的議價(jià)能力。

　　終端費(fèi)用支出大，終端銷(xiāo)售去年虧損約2800萬(wàn)元左右。假定2013-2016年分別銷(xiāo)售5、15、30和50萬(wàn)頭生態(tài)豬以及等量的普通豬，我們利用類(lèi)比的方法對(duì)公司進(jìn)入銷(xiāo)售終端的未來(lái)盈利能力進(jìn)行了展望，在較為樂(lè)觀的預(yù)期下，今年虧損將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)短期受到拖累，2015年有望盈利1.15億元，凈利率達(dá)到6.4%。

　　給予“增持”評(píng)級(jí)。不考慮定向增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.21、056和1.29元，分別對(duì)應(yīng)47.5、18.2和7.9倍PE，估值具有吸引力。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，在未來(lái)行業(yè)變革中有望占據(jù)更大的發(fā)展空間。同時(shí)我們判斷生豬價(jià)格將在今年三季度后期具備較為堅(jiān)實(shí)的上行動(dòng)力，生豬養(yǎng)殖板塊將迎來(lái)布局的時(shí)點(diǎn)，綜合以上因素，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。