天邦股份收購(gòu)艾格菲 出現(xiàn)新的投資邏輯

　　近期公司的投資邏輯發(fā)生新的變化。主要表現(xiàn)在:(1)高管大規(guī)模認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份,并且有股權(quán)激勵(lì)作為保障,公司管理層和投資者利益更加緊密。

　　(2)公司增發(fā)收購(gòu)艾格菲,年出欄量達(dá)到50萬(wàn)頭,使得養(yǎng)殖成為公司主要利潤(rùn)和波動(dòng)來(lái)源。公司成為養(yǎng)殖板塊的又一投資標(biāo)的。

　　艾格菲50萬(wàn)頭豬將大大增厚公司業(yè)績(jī)。(1)假設(shè)每頭豬凈利100元左右,達(dá)到目前行業(yè)平均水平,合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元。加上原有的業(yè)務(wù)(13年凈利潤(rùn)5-6000萬(wàn)),公司14年業(yè)績(jī)超過(guò)1億元,大幅增長(zhǎng)100%以上。

　　(2)而公司增發(fā)后市值按當(dāng)前價(jià)格估計(jì)在20億元左右,PE20倍,在養(yǎng)殖股中不貴,并且還能享受豬價(jià)向上的彈性,市值具有增長(zhǎng)空間。

　　整合艾格菲,協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。(1)此前艾格菲最大的問(wèn)題在于管理。公司將更換艾格菲行政管理等中后臺(tái)。業(yè)務(wù)人員保留。公司積極和國(guó)際領(lǐng)先種豬和豬場(chǎng)管理企業(yè)合作,將提升管理水平,節(jié)約管理費(fèi)用。(2)收購(gòu)后公司自有飼料和疫苗能節(jié)約養(yǎng)殖成本。我們估計(jì)飼料節(jié)約成本每頭在幾十到一百元,疫苗節(jié)約成本10-20元,以上合計(jì)節(jié)約成本100元以上。

　　我們認(rèn)為公司短中期的彈性和變數(shù)在于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。以飼料起家的天邦股份能否成功接手并磨合,使得豬場(chǎng)恢復(fù)行業(yè)正常盈利水平還有待驗(yàn)證。此外14年的豬周期如果能見底,則對(duì)公司的股價(jià)又是一個(gè)催化。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)13-15年EPS0.20,0.34,0.68元(按增發(fā)攤薄),PE41、24、12倍。如果豬場(chǎng)恢復(fù)盈利,豬周期走牛,股價(jià)上漲空間較大,增持。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:豬場(chǎng)整合低于預(yù)期;疫病因素和價(jià)格因素。