此輪豬價的上漲還將持續(xù)10個月左右

　　近期，豬價大幅上漲引起了廣泛關(guān)注。3月下旬以來，批發(fā)市場仔豬上漲超過60%，毛豬上漲45%，白條豬上漲接近40%，零售端50個城市豬肉平均價上漲15.6%.我們將從供需與周期角度對豬價上漲的空間、時間和幅度進行預(yù)判，并就其對CPI及政策的影響進行探討。

　　一、豬價上漲的主導(dǎo)與支撐。

　　1、由于存欄降至歷史低位，供給起到了主導(dǎo)作用。13年底以來，生豬、能繁母豬存欄大幅下滑，降至歷史低位，遠遠超出了歷史經(jīng)驗的判斷。導(dǎo)致上述情況的額外因素是技術(shù)提升，一方面等量母豬與仔豬存量情況下，豬肉的供給提升，另一方信息的不對稱性也大幅減少，劇烈調(diào)整變?yōu)榫徛钊胝{(diào)整。

　　2、需求趨穩(wěn)則是另外一個強支撐條件。去年以來，供給持續(xù)收縮，而豬肉價格并未顯著呈現(xiàn)周期性回升，表現(xiàn)大幅弱于預(yù)期，背后可能存在需求弱與技術(shù)提升兩方面因素。

　　二、豬周期的判斷基礎(chǔ)。

　　經(jīng)驗上看，中性的上漲周期約15個月，也有更長的例子；仔豬價格是一輪上漲的領(lǐng)先指標，且漲幅遠超豬肉；毛豬與豬肉同步上漲，漲幅略超豬肉。

　　三、本輪豬周期下半場將較為溫和。

　　1、時間上看，本輪豬價上漲的周期可能略長。按照過往豬周期的經(jīng)驗，此輪豬價的上漲還將持續(xù)10個月左右；但是截至目前生豬、母豬未現(xiàn)補欄，供給回升速度顯著慢于上一輪周期。

　　2、幅度上看上漲并未結(jié)束：目前仔豬價格上漲遠遠弱于以往幅度，同時豬肉價格上漲也遠遠弱于和仔豬歷史比價水平。另外，上漲周期中，也將存在調(diào)整。

　　3、什么是下半場？在豬周期上行階段的中后期，往往生豬已經(jīng)補欄到較高位置，母豬的存欄量也已大幅回升，實際或潛在供給能力已發(fā)生變化，但豬肉價格依然能夠維持上升格局，同時后期母豬存欄出現(xiàn)過度回補，為下一輪豬價下行奠基，后者的行為主要來自價格驅(qū)使以及信息不對稱，當然這里不是我們的研究重點。

　　歷史上看，后半場豬價上升主要受通脹預(yù)期、需求強弱、飼料與運輸成本（玉米、豆粕、油價）的影響。具體到本輪，考慮到未來需求增長一般、成本相關(guān)商品（玉米、豆粕、運輸用油）價格低迷，同時通脹預(yù)期不高，導(dǎo)致此輪豬周期的下半場可能較為溫和。

　　四、豬價、CPI和政策的分析。

　　預(yù)計豬價年內(nèi)及至16年春節(jié)期間，將繼續(xù)上漲；春節(jié)后的波動將較為溫和。豬價上漲對CPI同比增速貢獻逐步遞增至2015年4月份，預(yù)計CPI逐季回升至2015年1季度見頂（15Q3—16Q1：1.8%、2.2%、2.4%）。

　　政策方面，一是隨著價格的上漲與平穩(wěn)，對政策空間的預(yù)期將發(fā)生變化。目前至4季度前期，豬價的上漲比較確定也較為引入注目，CPI的穩(wěn)健上行將導(dǎo)致政策空間收窄預(yù)期；而4季度后期以及1季度，隨著對未來通脹預(yù)期的下降、以及在需求支撐下，豬價上漲的逐步實現(xiàn)，政策空間逐步打開。

　　二是從豬周期的調(diào)控政策上看，一般通過供給側(cè)調(diào)控豬價。比如豬糧比上升到警戒線后，政府部門將出臺拋售、加強菜籃子工程建設(shè)、降低攤位費等政策，但通常只會延緩周期、降低波動；豬肉的市場供需規(guī)律仍然起到?jīng)Q定性作用，但行政導(dǎo)向的擴大養(yǎng)殖同樣并不可?。回泿耪叻矫?，過去的豬價上漲周期都疊加了緊縮的貨幣政策，但主要存在通脹預(yù)期和需求較強的原因。

　　來源： 國金證券