我國(guó)維生素原料藥發(fā)展?fàn)顩r分析

來自鄉(xiāng)下的狼

我國(guó)維生素原料藥發(fā)展?fàn)顩r分析
發(fā)布時(shí)間：2007-12-21 關(guān)鍵詞：維生素
　　2006年，我國(guó)原料藥制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)到130萬噸，相當(dāng)于整個(gè)制藥產(chǎn)業(yè)當(dāng)中25%以上的價(jià)值來自于原料藥生產(chǎn)，中國(guó)是僅次于美國(guó)的世界第二大原料藥生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)；而今年6月在上海舉辦的第七屆世界制藥原料中國(guó)展上我們獲悉，隨著原料藥生產(chǎn)技術(shù)的不斷提高，制藥設(shè)備日趨完善，中國(guó)已躍升成為世界原料藥第一大生產(chǎn)和出口國(guó)，原料藥行業(yè)在我國(guó)制藥領(lǐng)域中已經(jīng)擁有舉足輕重的地位。國(guó)內(nèi)原料藥生產(chǎn)企業(yè)加快了國(guó)際認(rèn)證步伐，2006年中國(guó)原料藥企業(yè)在歐盟和美國(guó)登記注冊(cè)的DMF文件數(shù)量增加了十幾種，有效總數(shù)分別達(dá)到了121件和345件，相應(yīng)的出口規(guī)模多年在20%以上的增速，2007年受大宗原料藥價(jià)格上漲的影響，據(jù)健康網(wǎng)前8個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，出口額增長(zhǎng)率提升到35%，預(yù)計(jì)全年總體出口額增長(zhǎng)率在30%以上。伴隨著近年來世界原料藥的生產(chǎn)中心開始向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，合同生產(chǎn)和外包生產(chǎn)成為全球原料藥制造業(yè)的一個(gè)趨勢(shì)，我國(guó)依靠規(guī)模效應(yīng)獲得利潤(rùn)的大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，勞動(dòng)力過剩、生產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量和工藝水平的提高、品種齊全等是我國(guó)大宗原料藥企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)；但環(huán)保成本加大、人民幣升值壓力、生產(chǎn)要素成本上漲也使得企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、延長(zhǎng)產(chǎn)品鏈以增加下游產(chǎn)品附加值、技術(shù)和工藝的不斷提高、積極尋找高附加值的優(yōu)勢(shì)品種方面經(jīng)歷了前所未有的探索和嘗試，整個(gè)行業(yè)向更健康的方向發(fā)展。
　　2006年按年產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)前五大類原料藥分別是：滋補(bǔ)營(yíng)養(yǎng)類、維生素類、抗感染類、解熱陣痛類、血液系統(tǒng)類，維生素是我國(guó)第二大類原料藥，同時(shí)也是國(guó)際醫(yī)藥、保健品市場(chǎng)及動(dòng)物飼料市場(chǎng)的大宗產(chǎn)品之一。中國(guó)是世界范圍內(nèi)少數(shù)幾個(gè)能生產(chǎn)全部維生素的國(guó)家之一，也是維生素出口大國(guó)，在國(guó)際市場(chǎng)具有舉足輕重的地位，中國(guó)維生素原料藥具有幾個(gè)特點(diǎn)：第一、出口型產(chǎn)品，貿(mào)易順差越來越明顯；第二、行業(yè)集中度較高，規(guī)?；研纬?，系列化不足；第三、價(jià)格受國(guó)際需求影響大，但國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)價(jià)格具有一定的話語(yǔ)權(quán)。
　　2000~2001年，維生素貿(mào)易順差相對(duì)不明顯，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國(guó)很多飼料用的維生素還是依賴進(jìn)口，通過幾年的科技攻關(guān)和發(fā)展，我國(guó)的維生素生產(chǎn)成本不斷降低，有些產(chǎn)品甚至領(lǐng)先于世界水平，并且攻克了象維生素H、維生素D3等產(chǎn)品的合成工藝瓶頸，使我國(guó)的維生素產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。2003年我國(guó)維生素產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)企業(yè)開始注重規(guī)?；б?，同時(shí)積極拓展國(guó)外市場(chǎng)，比02年出口額增長(zhǎng)約53%，是出口增長(zhǎng)最快的一年，貿(mào)易順差也更為明顯。2007年以來，貿(mào)易順差最顯著的是維生素C、其次是維生素B2、維生素E、維生素A。
　　
　　維生素類產(chǎn)品出口量CAGR(2000 -2007年)16.2%，07年預(yù)計(jì)出口15.34萬噸，出口額達(dá)到9.36億美元。從出口的品種看，07年1-9月出口額最大的是維生素C 2.35億美元，維生素E 1.20億美元。從出口的地區(qū)看，06年可統(tǒng)計(jì)到直接出口到達(dá)全世界130個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口量最大的三個(gè)地區(qū)分別為歐盟、北美、亞洲，占整個(gè)出口額的90%。美國(guó)、德國(guó)、荷蘭、日本、比利時(shí)和韓國(guó)是我國(guó)維生素最大的進(jìn)口國(guó)，也是全球維生素最大的消費(fèi)地區(qū)。發(fā)展中國(guó)家也包括中國(guó)隨著生活水平和質(zhì)量的提升，維生素的消耗量也在提高，亞洲和拉美地區(qū)未來對(duì)維生素的消耗增長(zhǎng)潛力很大。
　　維生素分為水溶性和脂溶性兩大類，水溶性維生素主要包括維生素C、B族、泛酸、葉酸、煙酸、生物素(維生素H)等；脂溶性維生素主要包括A、D、E、K，還有類胡蘿卜素等。其中水溶性維生素是我國(guó)產(chǎn)銷量最大的一類，與巴斯夫和帝斯曼這兩大維生素巨頭構(gòu)成世界維生素的三大制造方。相比之下脂溶性維生素中國(guó)還處于發(fā)展中，產(chǎn)銷量和應(yīng)用比歐美國(guó)家有較大差距。然而在價(jià)值上，脂溶性維生素要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于水溶性維生素。中國(guó)發(fā)展?jié)摿υ谟谥苄?/font>維生素，水溶性維生素則處于自然增長(zhǎng)階段，總體維生素市場(chǎng)的增長(zhǎng)來自于保健品和動(dòng)物用添加劑市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
　　從世界維生素制造的格局上，經(jīng)過前幾年重大的整合，形成了比較強(qiáng)的集中度，以巴斯夫、帝斯曼為全球主要霸主。國(guó)內(nèi)維生素生產(chǎn)的產(chǎn)能集中度也較高，各大類維生素基本均呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場(chǎng)格局，規(guī)?；研纬?。但中國(guó)維生素還處于多家占據(jù)個(gè)別品種優(yōu)勢(shì)地位的格局，系列化不足，沒有任何一家中國(guó)企業(yè)在大類維生素成為世界主流。浙江醫(yī)藥、浙江新和成、東北制藥總廠這三家品種相比要多于中國(guó)其他維生素生產(chǎn)廠家，2006年這三家出口額也排在前三位，出口額分別達(dá)12.3億、11.8億、3.4億人民幣。中國(guó)今后最值得發(fā)展的是一些高價(jià)值維生素，例如維生素D2、D3、維生素K1、K2、維生素A油、β胡蘿卜素以及復(fù)合維生素產(chǎn)品。一些國(guó)際市場(chǎng)十分看好的如：蝦青素、葉黃素、斑鰲黃等，值得重點(diǎn)關(guān)注的公司是浙江醫(yī)藥和新和成，除維生素K等個(gè)別品種尚未生產(chǎn)外，兩公司擁有上述多種高附加值的維生素。
　　2007年各類維生素價(jià)格均有不同程度的上漲，年內(nèi)最大漲幅在80%-325%不等，生產(chǎn)維生素的上市公司產(chǎn)品毛利率也相應(yīng)的有顯著地提高，其中維生素E、H是下半年和近期才開始提價(jià)，因此在07年中報(bào)時(shí)毛利率上升不顯著。實(shí)際從目前維生素E和H的價(jià)格上漲幅度看，浙江醫(yī)藥和新和成的維生素E、H毛利率應(yīng)有顯著的提高。
　　
　　市場(chǎng)更為關(guān)注的是產(chǎn)品價(jià)格的上漲究竟能延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，行業(yè)的景氣周期是否能持續(xù)。我們認(rèn)為，目前良好的發(fā)展環(huán)境將延長(zhǎng)維生素行業(yè)的景氣周期，原因主要有以下幾點(diǎn)：
　　進(jìn)入壁壘的提高：主要因《制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》08年即將實(shí)施，環(huán)保要求極為嚴(yán)格、環(huán)保支出大、立項(xiàng)審批難度大、生產(chǎn)線認(rèn)證周期較以前長(zhǎng)，使得行業(yè)進(jìn)入壁壘提高；
　　需求增長(zhǎng)穩(wěn)定：出口額年復(fù)合增長(zhǎng)率16.2%，主要來自于飼料、醫(yī)藥、保健品的需求增長(zhǎng)，以及開發(fā)東南亞、南美等新市場(chǎng)；
　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)：目前巴斯夫、DSM等考慮成本因素，逐步減產(chǎn)，從中國(guó)采購(gòu)該類大宗原料藥，然后加工成高端產(chǎn)品銷售；競(jìng)爭(zhēng)者的成熟和寡頭壟斷的形成：經(jīng)歷過前幾年的競(jìng)價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，目前生存下來的企業(yè)，都是行業(yè)的龍頭或先進(jìn)入者，競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，力爭(zhēng)通過穩(wěn)定價(jià)格，穩(wěn)定自身的市場(chǎng)獲得更多的利益；
　　工藝技術(shù)日趨成熟：價(jià)格長(zhǎng)期扭曲環(huán)境下生存下來的企業(yè)技術(shù)和工藝已相當(dāng)成熟，成本控制能力較強(qiáng)，對(duì)價(jià)格具有一定的話語(yǔ)權(quán)；
　　已退出的企業(yè)，未來復(fù)產(chǎn)難度大：后進(jìn)入者在生產(chǎn)工藝穩(wěn)定性、技術(shù)改進(jìn)、認(rèn)證、成本控制、貿(mào)易和銷售渠道等方面無法趕上市場(chǎng)的變化和機(jī)遇，只能偃旗息鼓。
　　在上述良性環(huán)境因素影響下，維生素產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)經(jīng)歷一個(gè)不同以往的價(jià)格周期，即：長(zhǎng)期的價(jià)格扭曲，價(jià)格上揚(yáng)，價(jià)格沖高，價(jià)格高位運(yùn)行，價(jià)格降至次高位啟穩(wěn)并維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的毛利空間，相應(yīng)的維生素生產(chǎn)廠家的景氣周期也會(huì)延長(zhǎng)。
　上述結(jié)論拓展同樣適用于其它類寡頭壟斷的原料藥細(xì)分行業(yè)，研發(fā)及工藝創(chuàng)新能力強(qiáng)，貿(mào)易渠道穩(wěn)定的大宗原料藥生產(chǎn)龍頭企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。我們重點(diǎn)推薦關(guān)注三類原料藥企業(yè)：第一、浙江醫(yī)藥、新和成、維生素E、H、A價(jià)格仍處于上漲趨勢(shì)，維生素產(chǎn)品種類國(guó)內(nèi)最多；第二、中國(guó)制藥、華北制藥：青霉素、維生素C、頭孢類原料藥規(guī)模大，目前即使青霉素、維生素C價(jià)格沖高有所回落，仍具有遠(yuǎn)高于價(jià)格底部的贏利空間，頭孢類原料藥目前價(jià)格仍處于上升趨勢(shì)；第三、健康元：擁有技術(shù)壁壘高的酶法7-ACA中間體、培南類原料藥、4-AA原料，上述企業(yè)目前均處于行業(yè)景氣周期，且景氣周期會(huì)拉長(zhǎng)，仍然具有一定的投資機(jī)會(huì)。
　　前期我們重點(diǎn)關(guān)注的是維生素E的價(jià)格扭轉(zhuǎn)上揚(yáng)趨勢(shì)，2000-2007年維生素E出口量CAGR19.37%，相應(yīng)的受益公司有浙江醫(yī)藥和新和成。除此之外，兩公司的維生素H也大幅度漲價(jià)，而且維生素E、H價(jià)格目前仍處于持續(xù)上漲趨勢(shì)中。目前維生素E粉的價(jià)格已漲至90-100元人民幣/公斤，維生素H(醫(yī)藥級(jí))價(jià)格漲至1000美元/公斤，以浙江醫(yī)藥為例，我們做了價(jià)格敏感性分析。我們保守估測(cè)，08年維生素E粉均價(jià)65元人民幣/公斤，維生素E油均價(jià)130元人民幣/公斤，維生素H(醫(yī)藥級(jí))價(jià)格在700美元/公斤，維生素H(飼料級(jí))價(jià)格在160元人民幣/公斤，則08年浙江醫(yī)藥的EPS至少為0.78元，我們給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，和12個(gè)月內(nèi)24.8元的目標(biāo)價(jià)。

雨寒

呵呵，看看