廣州冷機(jī)：首支大豆加工股即將登陸A股

金寶

廣州冷機(jī)：首支大豆加工股即將登陸A股[url=http://www.sina.com.cn/]http://www.sina.com.cn[/url]  2009年04月02日 09:49  [color=#cc0000]中銀國際[/color]
　　報告作者：蔡仲光
　　公司擬將與大股東旗下廣州植之元公司100%股權(quán)實現(xiàn)資產(chǎn)整體置換，目前方案已上報證監(jiān)會審核，一旦通過公司將轉(zhuǎn)型成為[url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=a0909][color=#000099]大豆[/color][/url]([color=green]3580[/color],[color=green]-3.00[/color],[color=green]-0.08%[/color])加工企業(yè)。
　　隨著國人生活水平的提高，過去10年中國在植物油消費方面保持8%的增速，預(yù)計未來仍將保持4.5%的左右年增速。
　　中國植物油消費中[url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=y0909][color=#000099]豆油[/color][/url]([color=red]6524[/color],[color=red]74.00[/color],[color=red]1.15%[/color])占比接近40%，我國已成為世界第一大大豆進(jìn)口國。目前國內(nèi)大豆初榨工業(yè)無論在企業(yè)規(guī)模上，還是在技術(shù)上都已達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，據(jù)估算我國大豆壓榨產(chǎn)能利用率不足45%。預(yù)計未來我國大豆壓榨產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張的可能性較小(同時，國家也出臺政策限制外資在華新建產(chǎn)能)，我國大豆壓榨企業(yè)將向集約化、創(chuàng)新競爭發(fā)展，區(qū)域產(chǎn)能規(guī)模龍頭和資金充裕的企業(yè)將在市場份額的擴(kuò)張中占據(jù)優(yōu)勢。
　　大豆加工企業(yè)利潤主要依賴于豆油與采購大豆的價差。09年一季度，大豆壓榨理論利潤高于去年同期水平，同時09年將是養(yǎng)殖規(guī)模較大的年份，對飼料原料需求旺盛，進(jìn)入09年3月以來，豆油價格出現(xiàn)小幅上升，同時在不考慮加工成本的情況下，根據(jù)最新壓榨利潤理論模型測算，目前壓榨企業(yè)盈利超過300元/噸。
　　植之元公司是國內(nèi)領(lǐng)先民營大豆加工企業(yè)，在華南大豆壓榨圈中具有領(lǐng)先優(yōu)勢，其大豆進(jìn)口量在2004年至2007年增長了150%，遠(yuǎn)超出廣東及全國地區(qū)的50%。植之元公司目前大豆日處理能力為7，800噸，南沙生產(chǎn)基地二期一旦達(dá)產(chǎn)，預(yù)計2010年日處理能力將達(dá)12800噸，區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢更加明顯。
　　隨著植之元公司產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，預(yù)計公司09年收入為55億元(此收入公司自己預(yù)測66億元存較大差異)。參照國內(nèi)類似區(qū)域和競爭格局的食品初級加工企業(yè)，給與公司合理的09PE為20~25倍，但鑒于其業(yè)績預(yù)測存在較大差異，暫不給目標(biāo)價。給予公司“中性”投資評級。