國(guó)泰君安：給予通威股份“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

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　　2010 年是結(jié)構(gòu)調(diào)整年。2010 年通威股份退出化工、新能源業(yè)務(wù)，壓縮低毛利禽飼料規(guī)模、關(guān)停食品加工部分虧損企業(yè)，我們稱之為“結(jié)構(gòu)調(diào)整年”。
　　旺季業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。養(yǎng)殖效益回升、原材料價(jià)格穩(wěn)定導(dǎo)致行業(yè)景氣回升，第三季度通威股份剔除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)率達(dá)到3.8%，為2007 年以來(lái)最好的水平。
　　飼料行業(yè)投資吸引力。我們對(duì)飼料行業(yè)特征總結(jié)：總量持續(xù)增長(zhǎng)且增速不慢;企業(yè)數(shù)量快速減少，龍頭企業(yè)可實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng);ROE 水平相比其他行業(yè)并不低;成本結(jié)構(gòu)決定長(zhǎng)期視角下可以傳遞成本壓力。結(jié)論：龍頭企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　調(diào)整·鞏固·提高。調(diào)整包含業(yè)務(wù)架構(gòu)、飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、食品盈利結(jié)構(gòu)三層含義;鞏固其飼料業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì);提高飼料產(chǎn)能，使其重回增長(zhǎng)軌道。
　　下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。由于關(guān)停部分虧損公司，我們下調(diào)其2010 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，目前對(duì)其2010-12 年EPS 預(yù)測(cè)為0.23、0.35、0.43 元，目標(biāo)價(jià)10.6元，謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣低于預(yù)期、飼料產(chǎn)量低于預(yù)期、食品業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期。

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