全球產(chǎn)業(yè)鏈視角下的中國飼料業(yè)

冬天的太陽1

　　在過去，市場投資者更傾向于把飼料股定位為“缺乏壁壘和彈性的周期性品種”。而后來，海大集團[15.75 -0.32% 股吧 研報]過去幾年的持續(xù)成長以及今年2季度飼料股的驚艷表現(xiàn)均使得市場不得不對飼料股做一次重新的定位和認(rèn)識。以這個為出發(fā)點，我們試圖通過本報告，從全球產(chǎn)業(yè)鏈比較的角度，全面剖析我國飼料產(chǎn)業(yè)未來的演進方向，以幫助投資者更好地把握飼料股的投資機會。

　　美國和日本飼料行業(yè)經(jīng)歷了上百年的行業(yè)競爭和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多為產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)或者是與下游養(yǎng)殖戶關(guān)系密切的農(nóng)戶合作社。這告訴我們，從我國飼料行業(yè)更加長遠的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的飼料企業(yè)將更有可能做大做強，也是行業(yè)長遠發(fā)展之趨勢。與此同時，在全球排名靠前的飼料企業(yè)中，不仍乏個別優(yōu)秀的專業(yè)性商業(yè)飼料企業(yè)的身影。這同時又告訴我們，在我國養(yǎng)殖業(yè)走向美日式的高度規(guī)?；妮^長過程中，國內(nèi)專業(yè)性的商業(yè)飼料生產(chǎn)企業(yè)仍將大有可為。

　　根據(jù)美國和日本的經(jīng)驗，在下游養(yǎng)殖業(yè)高度集中化的市場中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高的飼料企業(yè)更容易出現(xiàn)成長股，而專業(yè)化以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較低的商業(yè)飼料企業(yè)更容易成為周期股。根據(jù)巴西的經(jīng)驗，在下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)?；氖袌鲋?，提前布局產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的飼料企業(yè)可以取得良好的成長性。根據(jù)全球著名的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)Nutreco的發(fā)展經(jīng)驗，在適度規(guī)模化的市場中，專業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過技術(shù)或者營銷服務(wù)等差異化競爭優(yōu)勢去搶占市場份額，同樣可以表現(xiàn)出良好的成長性。

　　從飼料行業(yè)演進的長期投資角度而言，無論是在目前下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)?；倪M程中，還是在未來高度規(guī)模化的市場中，我們均建議關(guān)注能夠開展產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營并實施有效管理的飼料企業(yè)，如新希望[12.28 0.41% 股吧 研報](000876，增持)和唐人神[12.92 0.16% 股吧 研報](002567，未評級)。預(yù)期國內(nèi)專業(yè)化的商業(yè)飼料企業(yè)在未來仍有很大的成長空間，因此我們看好可以憑借產(chǎn)品技術(shù)和營銷服務(wù)的差異化優(yōu)勢，通過有效搶占競爭對手市場份額而實現(xiàn)持續(xù)成長的專業(yè)化飼料企業(yè)，如大北農(nóng)[20.71 0.29% 股吧 研報](002385，買入)和海大集團(002311，買入)。

　　投資策略與建議

　　從自上而下的角度而言，隨著今年下半年行業(yè)同比增長基數(shù)的提升，以及下游養(yǎng)殖業(yè)的低迷，飼料行業(yè)下半年整體的業(yè)績增速可能會比上半年有所回落，我們認(rèn)為這一市場預(yù)期已經(jīng)隱含在目前股價中。行業(yè)的弱周期性和個股的成長性是飼料板塊的兩面。因此，在行業(yè)弱周期下行這一面已經(jīng)在股價中得到較為充分反映的目前時點，我們認(rèn)為可以開始著眼從自下而上的角度去挖掘未來成長性較為明確或者具有超預(yù)期可能的飼料企業(yè)。我們看好大北農(nóng)(002385，買入)和海大集團(002311，買入)。同時建議關(guān)注唐人神(002567，未評級)。

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飼料企業(yè)的一體化經(jīng)營將是未來飼料行業(yè)的出路，我國散養(yǎng)戶退出歷史舞臺的時間點已接近，下游養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展與上游飼料行業(yè)的緊密結(jié)合將越來越明顯！