生豬養(yǎng)殖行業(yè)專題報告：規(guī)?；顺毕戮蚪痧B(yǎng)殖股

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　　生豬產(chǎn)業(yè)龐大，前后帶動多個行業(yè)。2012年生豬產(chǎn)值達到1.04萬億元之多，考慮到其上游飼料和動保產(chǎn)業(yè)，以及下游的屠宰加工產(chǎn)業(yè)，帶動的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過1萬億。

　　城鄉(xiāng)差距決定未來需求空間大。國內(nèi)城鄉(xiāng)居民豬肉兩者相差40%的豬肉消費水平。根據(jù)世行和糧農(nóng)組織調(diào)查，人均收入在5000美元以下時，居民對于肉類的消費需求會快速上漲。如果農(nóng)村居民人均消費達到城鎮(zhèn)居民消費水平，全國農(nóng)村豬肉消費量每年將增加1500萬噸至2000萬噸。

　　規(guī)?；瘞硇б娴奶嵘?。從養(yǎng)殖場數(shù)量看，2010年中國年出欄500頭生豬以上的養(yǎng)殖場共有22.04萬個，占比僅為0.36%；從出欄頭數(shù)看，該規(guī)模養(yǎng)殖場年出欄生豬共3.23億頭，占年總出欄數(shù)的34.54%。橫向?qū)Ρ葋砜?，美國出?000頭以上生豬的養(yǎng)殖場共有2900個，合計貢獻全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量。

　　養(yǎng)殖模式：一體化是長期趨勢。目前養(yǎng)殖業(yè)的模式主要是三種：農(nóng)戶散養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”和公司自養(yǎng)模式。城市化率的提高帶來更多的農(nóng)民轉(zhuǎn)變成市民，使得與養(yǎng)殖業(yè)具有合作關(guān)系的農(nóng)戶減少；食品安全的更高要求將加大對肉源的控制，要求公司自養(yǎng)模式的比例將會提升。養(yǎng)殖場地、資金和技術(shù)的限制使得生豬行業(yè)進入壁壘增加。

　　存欄量高決定難有大的反彈空間。生豬的供求關(guān)系決定著價格，同時價格的漲跌，反過來影響生豬養(yǎng)殖的積極性。生豬價格符合典型的蛛網(wǎng)理論。今年以來的能繁母豬淘汰率較低，能繁母豬存欄量持續(xù)維持在5000萬頭以上，將制約未來價格的反彈空間。我們認為，一般地在能繁母豬存欄量在4800萬頭以下時，生豬價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大。

　　溫氏vs史密斯菲爾德：兩種模式，兼具優(yōu)勢。溫氏集團通過“公司+農(nóng)戶”的模式，在全國獲得快速擴張。Smithfield成功的關(guān)鍵包括四個方面：1)發(fā)展高附加值的品牌產(chǎn)品；2)一體化模式；3)優(yōu)質(zhì)遺傳；4)進行戰(zhàn)略收購。

　　從規(guī)?；胧郑瑢ふ页砷L確定性公司。在規(guī)?；倪M程中，大企業(yè)市場份額增加導(dǎo)致價格的話語權(quán)提升，生豬存欄的波動幅度會減小。美國在80年代中期以后，其價格波動周期延長，由4年一次變成5至6年一次，價格波動的幅度明顯減緩，主要是因為80年代中期以后美國的規(guī)?；B(yǎng)殖比重快速上升。長期來看，側(cè)重成長性所帶來的投資機會：1)規(guī)模化的提升；2)一體化發(fā)展。我們梳理了生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，并重點介紹了雛鷹農(nóng)牧和唐人神兩家公司。

　　風險提示：疫病影響；生豬價格大幅波動風險。