唐人神:2013年上半年業(yè)績預(yù)告向下修正

畜牧人編輯部3

唐人神發(fā)布2013年半年度業(yè)績預(yù)告的修正公告:公司預(yù)計上半年歸屬上市公司股東的凈利潤為3760-6267萬元,同比下滑0-40%,此前公司預(yù)計半年報下滑0-30%。公司分析上半年業(yè)績下滑的原因在于“(1)受禽流感的影響,禽類產(chǎn)品價格快速下降;受豬周期和需求減少,生豬價格持續(xù)低迷,出現(xiàn)了行業(yè)性養(yǎng)殖虧損,公司的飼料銷售增長明顯放緩,同時公司加大了營銷投入,人工成本持續(xù)上升,期間費(fèi)用的增加,致使公司業(yè)績同比下降。(2)2012年上半年公司對外轉(zhuǎn)讓股份和理財收益形成了較多的非經(jīng)營性利潤,而2013年上半年沒有產(chǎn)生非經(jīng)營性利潤,致使2013年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。”n我們根據(jù)去年半年報和今年上半年草根調(diào)研情況推測,上半年業(yè)績同比下滑35%左右,其中非經(jīng)常性利潤下滑約1200-1300萬,拖累業(yè)績增速約20-23%;主營業(yè)務(wù)利潤下滑約600-900萬,拖累業(yè)績增速10-15%。
   
　　具體來看,收入端——我們預(yù)計上半年豬飼料銷量增長10%,但禽飼料由于禽流感事件、水產(chǎn)飼料由于低溫陰雨都出現(xiàn)了銷量下滑,上半年整體銷量和收入增速預(yù)計在5%左右;毛利率——由于公司高端豬飼料占比提升,預(yù)計整體毛利率提升約0.3%;期間費(fèi)用——由于上半年選擇逆勢擴(kuò)張?jiān)黾臃?wù)人員與營銷投入,預(yù)計銷售費(fèi)用率提升0.2-0.3%,而資本開支使財務(wù)費(fèi)用從去年上半年的-640萬元提升至今年約800萬元,財務(wù)費(fèi)用率上升0.4-0.5%。
   
　　盡管目前市場對唐人神全年增長的預(yù)期非常悲觀,但我們通過逐月的跟蹤,感覺到一些積極的信號正在逐步顯現(xiàn)。經(jīng)銷商調(diào)研顯示,公司豬飼料銷售情況溫和復(fù)蘇,豬飼料同比銷量已經(jīng)從4月的5%提升至6月的15%左右。
   
　　銷量的溫和復(fù)蘇一方面是源于公司堅(jiān)定推動營銷改革的效果逐步顯現(xiàn)。上半年公司完善了“豬精+母豬料+教保料+乳豬料”的高端產(chǎn)品線,并繼續(xù)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與完善激勵體系,營銷人數(shù)從去年的1500人提升至1700人,股權(quán)激勵也順利實(shí)施。最終通過“母豬料+豬精+教槽保育料+乳豬料+貸款+豬場管理”的綜合服務(wù)提升養(yǎng)殖戶收益,從而帶動公司銷量和利潤提升。
   
　　另一方面,齊魯農(nóng)業(yè)組判斷下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)下半年溫和復(fù)蘇,明年整體好于今年是大概率事件,公司所處的豬飼料行業(yè)景氣也將出現(xiàn)震蕩復(fù)蘇的趨勢。上半年,豬價已經(jīng)反復(fù)夯實(shí)11.6-12元/公斤的中期底部,這也是齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)測算出的當(dāng)前變動成本線,自2001年以來的歷次豬價調(diào)整低點(diǎn)都在當(dāng)時的變動成本線獲得支撐,因此下半年豬價走勢將以震蕩反彈、總體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢為主。目前豬價反彈在14-14.5元/公斤的散養(yǎng)戶盈虧平衡點(diǎn)之后,預(yù)計年內(nèi)進(jìn)一步反彈空間已經(jīng)不大,主要是因?yàn)樯i產(chǎn)能(能繁母豬存欄)尚未出清;但是,我們觀察到豬肉需求的替代指標(biāo)——屠宰企業(yè)的屠宰頭數(shù)下半年通常比上半年增加10%左右,豬肉消費(fèi)存在季節(jié)性回暖規(guī)律,故此我們預(yù)計3-4季度豬價反彈將有反復(fù),預(yù)計將以進(jìn)二退一的方式演繹反彈,而年內(nèi)豬價出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性在下降。綜上,我們判斷2013年下半年生豬供需格局將環(huán)比改善,豬價將呈溫和復(fù)蘇走勢。
   
　　2013年已經(jīng)過去一半,根據(jù)上半年的經(jīng)營情況,我們對年初的盈利預(yù)測假設(shè)進(jìn)行檢查和調(diào)整。(1)維持收入假設(shè)不變,基于對行業(yè)景氣、產(chǎn)能投放進(jìn)度、公司營銷改善的綜合判斷,我們繼續(xù)維持今年飼料銷量略微增長10%的判斷,隨著行業(yè)景氣復(fù)蘇,2014-15年銷量增速提升至23%和20%。(2)維持毛利率持平微增假設(shè)不變,(3)調(diào)升期間費(fèi)用率0.2%,并調(diào)減投資收益。據(jù)此我們將2013年EPS預(yù)測值由0.50元小幅下調(diào)至0.47元。