玉米市場近遠月走勢的分歧點在哪里？期貨能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高？

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　　玉米近遠月走勢的分歧點在哪里？

　　商品價格的演變總是以震蕩和突變的形式運動，在分歧中震蕩，而當一個分歧結束后，價格的走勢會向獲勝的方向急速演進，形成突變，然后再次進入分歧的混沌狀態(tài)，周而復始。在經(jīng)過國家政策連番注入強心劑后，玉米價格結束了最黑暗的時段，而價格也以飛快的速度反彈，但立足當下，近月C1705來到了1640的高位，而C1801則對1800關口虎視眈眈，能預期到的利好已經(jīng)基本被市場消化，那么目前玉米期價是否能再接再厲地反彈，還是已經(jīng)階段性的到頂成為交易者心中的問號，無疑中新的分歧已經(jīng)產(chǎn)生。

　　博弈點：2017年新季玉米上市前后

　　目前正在召開的兩會又再一次強調(diào)了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的推進工作，要求引導農(nóng)民根據(jù)市場需求發(fā)展生產(chǎn)，增加優(yōu)質(zhì)綠色農(nóng)產(chǎn)品供給，擴大優(yōu)質(zhì)水稻、小麥生產(chǎn)，適度調(diào)減玉米種植面積，糧改飼試點面積擴大到1000萬畝以上。鼓勵多渠道消化玉米庫存，支持主產(chǎn)區(qū)發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品精深加工，拓展產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈，打造農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展新格局。一直以來，國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)的三高問題一度被市場詬病，即“高產(chǎn)量”、“高價格”、“高庫存”，但玉米收儲改革進行一年多以來，價格已經(jīng)顯著回落，以當前的價格為例，3月初國內(nèi)玉米平均收購價格為1361元每噸，而進口玉米的到港價格為1700元每噸，前期的價格倒掛已經(jīng)被市場化定價給糾正過來，高價格問題已經(jīng)被市場解決。我們很清晰的看到國內(nèi)玉米種植面積的掛點已經(jīng)在2016年形成，據(jù)我們統(tǒng)計2016年玉米種植面積為3550萬公頃，同比下降4.57%，而從當下供給側(cè)改革推進的工作上看，新季玉米的種植面積仍將進一步下調(diào)。前期中央工作會議中提到今年玉米種植面積的調(diào)減目標為1000萬畝，而黑龍江省對這一政策積極回應，做出要求全省玉米種植面積下調(diào)1000萬畝的工作目標，也就是說，2017年新季玉米種植將超預期縮減，我們目前預計新季面積為3450萬畝，產(chǎn)量將降至2億噸左右。至此玉米產(chǎn)業(yè)的三高問題已經(jīng)有兩高被糾正，而國儲庫存中2014年前的玉米已經(jīng)存放超過三年，只能用于深加工，且大概率以定向銷售的方式面向市場，所以這部分玉米對市場的沖擊是有限的，未來能影響市場的主要是2015年、2016年收購的玉米，共計2億噸左右，2017年的玉米國儲拍賣預計在5月中旬后向市場拋出，屆時的掛牌價、出售數(shù)量及成交情況將對行情影響很大，甚至可以說2017年5月后，11月前的玉米市場價格邏輯就是以國儲庫存定價，而5月之前價格的博弈主要在余糧的消耗上展開。

　　分歧一：余糧能否在漲價過程中被消耗？

　　3月底農(nóng)民能不能將自有的余量（20-30%）出盡是影響行情演變的關鍵因素，從當下的售糧進度上看，華北約在4成，東北約在3成，能支持目前余糧加速消化的途徑重點在飼用消費和深加工方面，近期東北三省分別出臺了對飼用玉米的加工補貼方案，這項補貼跟深加工補貼因為存在時效性（補貼范圍至4月30日結束）。第一飼用加工的消化途徑上共涉及飼用玉米的年度總消耗在1500萬噸左右，而只有滿足2015年飼料產(chǎn)量達5萬噸以上的企業(yè)才被納入補貼范圍，這條規(guī)定僅有50%左右的產(chǎn)能能達到，而符合補貼要求的生產(chǎn)加工的時間僅4個月左右，所以這條政策能涉及的產(chǎn)能是相對有限的，約300萬噸左右。而深加工方面，目前的開機率已經(jīng)維持了連續(xù)3個月的近幾年的高位水平75%左右，既然產(chǎn)能利用率已經(jīng)沒有擴大的空間，那么未來加速消耗的能力肯定是有限的，在這樣的雙補貼政策下，雖有利好但對于企業(yè)而言也僅僅是隨用隨買，不會積極地儲備庫存?？傊?，五月之前的玉米價格就是農(nóng)民售糧意愿和企業(yè)庫存策略之間的博弈，但農(nóng)民更處于劣勢，只要價格上漲，農(nóng)戶的庫存就很容易拋向市場，反過來打壓價格，所以即使存在補貼政策刺激消費，近月的玉米價格也難以大幅上行。

　　分歧二：國儲拍賣數(shù)量和價格值得關注

　　五月之后至九月之前，新季玉米尚未成熟，產(chǎn)區(qū)玉米余糧有限，市場的供應將基本被國儲玉米包攬，那么實際上三季度的玉米價格就是國儲定價，但國儲拍賣數(shù)量多少，以什么價格出售都是市場關注的焦點。根據(jù)以往經(jīng)驗，筆者認為有幾點邏輯是可以成立的，如果玉米現(xiàn)貨價格維持低迷，那么國儲拍賣就會通過調(diào)控售糧節(jié)奏維持市場價格穩(wěn)定，但不會有大量拍賣。目前庫存結構中2015-2016年以1元每斤收的有1.24億噸，2014-2015年以1.1元每斤收的有8000多萬噸，這部分高成本玉米占比80%以上，沒人愿做賠本買賣，所以如果價格處在低位，國儲拍賣期間，以穩(wěn)中略漲的趨勢運行概率較大，但如果5月之后價格保持堅挺，那么國儲庫就會借機去庫存，也就是說有個天花板，因此預計玉米1709價格在1700±100區(qū)間震蕩運行概率較大。

　　分歧三：玉米飼用消費能否大幅回升？

　　從目前的生豬存欄數(shù)據(jù)上看，2017年1月生豬存欄35668萬頭，同比減少4.49%，能繁母豬存欄3651萬頭，同比減少3.49%，筆者發(fā)現(xiàn)有意思的是，生豬存欄數(shù)據(jù)在創(chuàng)下新低的情況下，豬肉價格并沒有出現(xiàn)新高，反而呈現(xiàn)弱勢震蕩，說明生豬存欄數(shù)據(jù)是有問題的，或者至少說明生豬存欄數(shù)據(jù)不能真實體現(xiàn)出國內(nèi)生豬的供應水平。邏輯應該是這樣，用肉價來刻畫豬肉供應更為合理，因為豬肉需求相對是穩(wěn)定的，如果肉價下跌，說明至少豬肉供應其實是增加的，因為有一種情況是客觀存在的，即使存欄不增，如果在飼料價格較低的階段（目前豬糧比接近10），養(yǎng)殖戶壓欄的意愿上升，本來230斤出欄，被推至280-300斤，這就是存欄不增但豬肉供應增的情況。壓欄是對飼用需求的利好，另外育成的大豬壓欄時期，豬每增重一斤所需要的飼料量是在增加的，230斤以前每增重一斤飼料成本4塊不到，230斤之后到300斤每增重一斤平均飼料成本接近7塊，這背后隱藏的就是飼料用量的增加，而這部分的飼用消費的增量是很少被我們關注到的，而這也是近期市場飼用消費尚可的重要原因。即使目前生豬存欄創(chuàng)了新低，但飼用消費卻是優(yōu)于去年同期的（2017年一季度大豆進口數(shù)量同比增長約18%），而目前生豬養(yǎng)殖利潤在500元左右，高利潤將刺激產(chǎn)能擴張，存欄增加是大概率的趨勢，所以綜合看來，對于遠期的飼料消費增長仍然看好，但這個利好主要在新季玉米也就是C1801上體現(xiàn)出來。

　　展望后市，玉米C705合約近期的上漲大概率已經(jīng)比較充分地反映了政策利好，而實際這類政策利好是在遠月的新季玉米上體現(xiàn)的，那么當前期現(xiàn)的大幅升水被證偽的壓力就很大，所以對于玉米近月合約的大幅上漲我們并不看好，但遠月上的價格博弈焦點是新季的產(chǎn)量，同時供給側(cè)改善的利好也將在遠期逐步兌現(xiàn)，所以對于玉米遠月的C1801我們繼續(xù)保持樂觀態(tài)度，由此，我們預期近月和遠月玉米的走勢在未來將出現(xiàn)比較明顯的分歧，期價C1801-C1705的價差仍偏向于走擴。（亞雄）

　　玉米期貨能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高？

　　3月3日連盤玉米1705合約期價收于1626元，較2月17日低點1553元累計上漲73元,漲幅4.7%。C1705合約交割的時間是在東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶玉米春播前后以及華北農(nóng)戶騰倉收麥的時間點上，而政策糧輪出或拍賣還未開始，所以暫時不納入影響C1705合約期價走勢的主要因素范圍內(nèi)。從基本面來看，錦州港干糧收購價格1485-1500元/噸，鲅魚圈收購1460-1480元/噸，北方港口的平艙價格大概在1500-1540元/噸區(qū)間內(nèi)，周度累計上漲20-40元/噸，期現(xiàn)基差最小86元。期價二度沖高，上方2月6日高點1632元已近在咫尺。而1705合約期價整個周期的高點是期初創(chuàng)造的1653元，時隔八個半月之久，玉米1705合約期價能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高呢。

　　據(jù)國家糧食局網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，黑龍江、山東等11個主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米8656萬噸，同比減少3785萬噸。其中，東北三省一區(qū)累計收購玉米7204萬噸。也就是說，除東北三省一區(qū)外，包括華北主產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的7個省份的收購量只有1452萬噸，滿打滿算，華北產(chǎn)區(qū)的收購進展不到三成。如下表所示，與前幾年的數(shù)據(jù)相比較，我們可以很明顯的看到這一收購數(shù)據(jù)差距非常大，這主要因為農(nóng)戶挺價惜售以及用糧企業(yè)收購積極性較低，加上今年華北玉米外流無優(yōu)勢，大部分玉米仍在農(nóng)戶手里，而未來兩個月將是農(nóng)戶集中賣糧的高峰期，華北玉米供需矛盾或?qū)⒂萦摇?br />
　　庫存方面，截止至2月24日，北方港口玉米庫存約354萬噸，同比去年增加100萬噸，增幅39.4%。自2016年10月1日到目前為止，北方四港口玉米集港量累計為1392.7萬噸，比去年同期增加1001.3萬噸。北方四港口玉米下海量累計為1235.6，比去年同期增加895.3萬噸。北方玉米下海量增加如此明顯，得益于目前底價國產(chǎn)玉米較進口替代產(chǎn)品優(yōu)勢巨大，加上汽車運費大漲，華北玉米流入南方銷區(qū)難度大，而國內(nèi)火車皮運力緊張，東北玉米發(fā)到南方主要依靠海運。廣東港目前廣東港玉米庫存為31.2萬噸，比去年同期增加21.1萬噸。目前廣東港玉米價格為1650元/噸，南北港口玉米走貨利潤在盈虧水平線上運行，現(xiàn)階段廣東港玉米價格受北方成本支撐。

　　但也并不意味著沒有壓力，目前廣東港進口玉米的成本大概1640元/噸左右，進口高粱價格為1630元/噸，進口大麥價格為1550元/噸，較國產(chǎn)玉米的比價優(yōu)勢為-80-100元/噸，換句話說，若廣東港玉米價格達到1750元/噸時，便不再具備價格上的優(yōu)勢，倒推到北方玉米成本最多1650-1660元/噸。據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2017年1月我國進口玉米16萬噸，環(huán)比增加1.9萬噸，比上年同期增加15.2萬噸。進口高粱57萬噸，高于前一個月的19.6萬噸，但低于上年同期的92萬噸。進口大麥67萬噸，高于前一個月的40.4萬噸，也高于上年同期的36萬噸。進口又出現(xiàn)上漲的苗頭，但目前走貨不多，截止至2月24日，廣東港進口高粱庫存為38.6萬噸，進口大麥庫存為32.6萬噸，共計71.2萬噸，環(huán)比增加38.2萬噸，同比去年增加13.9萬噸，增幅24.3%，而今年進口玉米配額仍是720萬噸，若未來兩個北方玉米價格真的突破到1650以上，也將為進口替代品帶來可乘之機。

　　綜上所述，C1705合約的定價權目前在東北，市場在華北玉米外流無優(yōu)勢的格局下，期價首先參考東北玉米的價格，但不排除未來兩個月內(nèi)不會出現(xiàn)與東北玉米爭奪市場的局面。C1705合約期價在上一波漲到1632元的時候，主要是因為市場炒作東北飼料補貼政策正式出臺，推動期價走高，但C1705合約在1630元的價格上也只是曇花一現(xiàn)，隨后便大幅回落。如今市場基本面沒有太大變化，4月份之前基層農(nóng)戶尤其是華北地區(qū)賣糧壓力仍在，加上進口替代品一直在旁邊“虎視眈眈”，雖然東北有諸多補貼政策扶持，但下游的終端需求畢竟有限，整體而言，預計C1705合約期價頂部或?qū)⒃?650-1700元區(qū)間內(nèi)，很難站上1700元，若期價一旦逼近壓力位，便可嘗試空頭操作。本文旨在分析C1705合約所面臨的基本面強弱，僅供大家參考。

　　來源：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)、上海鋼聯(lián)